申银万国：新规则将引发货币市场基金新动作

2005-04-20 09:30

即使在新规实施之后，货币基金的市场人气依旧很旺，也再度成为市场关注的焦点。申银万国研究所的研究员根据最新的《货币市场基金信息披露特别规定》,通过比较其在份额及收益结算方式上的差异、既往历史数据揭示的其投资行为特点,对货币市场基金新规可能引致各基金未来投资行为上的一些变化进行了一系列的估测。     ·份额结转与收益特征推导     根据新规定,目前货币市场基金在份额结转上同时可以选用"按日结转"和"按月结转"两种方式。申银万国推算得出结论：两种不同结转方式对货币市场基金公布的"每万份基金净收益"和"7日年化收益率"的处理结果存在差异。     其一、按日结转收益率采取几何平均予以年化收益率,按月结转收益率则倾向于简单平均予以年化,则在每万份基金净收益相同的情况下,按日结转收益率要大于按月结转收益率；     其二、在份额相同、每日净值增加相同情况下,按月结转计算的每万份基金净收益要大于按日结转计算的每万份基金净收益。与此相对应,按日结转计算的每万份基金净收益和7日年化收益率的变动均相对平缓,而按月结转计算的两项指标则会在月中平稳而在跨月时可能出现较大波动。     统计分析显示,货币市场基金目前采取按月结转方式明显有利:在周一至周五每万份收益均明显高于按日结转方式外,其估算的7日年化收益率也同样高于按日结转基金约13bp。在各家基金依然主要依靠收益率排名来扩充份额的情况下,简单7日年化收益率排名明显有利于按月结转的货币基金,同时新发的货币市场基金也会倾向于使用按月结转方式。     ·货币市场基金投资行为分析     申银万国通过分析不同货币市场基金结转方式对日万份收益的影响后发现：不管是采取按日结转还是按月结转份额方式的货币市场基金,其在周一实现的每万份收益明显高于周中其余各日。对该行为特征的理解可以从收益率估算方法上得到解释。     4月1日之前,货币市场基金并不需要报告周六和周日两日的收益状况,因此导致在4月1日之前货币市场基金公布的周一万份净收益包含了周六和周日收益,为3日累计万份收益。但是我们统计显示,货币市场基金周一万份平均收益约为周中其他各日平均收益的2.6倍左右,显著小于3。     再对新规实施前后进行比较。由于新规实施后周日公告的万份收益包含周六和周日两天利息收益,如果周一货币市场基金没有集中的调整行为,则周日每万份收益应近似等于周一的每万份收益的2倍。(以4月3日比4月4日,4月10日比4月11日,4月17日比4月18日)但我们比较所有货币基金,除长信和嘉实外,很明显多数货币基金该值显著不为2。     结合以上两点数据,申银万国近似得出结论:为调整7日年化收益率,货币市场基金以往倾向于在周一进行相对集中市场交易,并伴随周中的其他调整。但申银万国估计,该特征在4月1日之后,即货币市场基金被要求公告周日收益率后将出现调整。由于货币市场基金被要求公告周日收益率,为调整周日的7日年化收益率则货币基金将更倾向于在每周的最后一个交易日周五增加一次市场交易进行调节,而不再是原先集中在周一进行调节。

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