申银万国：关注能抵御周期回落的公司

2005-08-11 09:17

在申银万国（以下简称申万）昨日（8月10日）召开的股权分置改革研讨会上，申万有关人士认为，股改方案的一些难点将进一步明朗，投资者在操作策略上应关注能抵御周期回落同时具有市场平均对价水平的公司。    申万人士认为，随着股改的全面铺开，一些难点将进一步明朗。    首先，股权分置改革从试点走向铺开后，有一部分上市公司股权结构、股东分布、经营业绩等相对复杂。下一轮的股权分置改革业务将进一步考量保荐机构在方案设计、投资者关系管理、客户资源及经纪业务网络等方面的实力。    其次，试点方案来的对价方案、附属计划以及对价支付为整体实施股权分置改革进行了积极探索，但从方案本身来看还有一些不够完善的地方。以非流通股的定价为例，随意性较强，有以净资产定价，也有以全流通下的市盈率定价，还有为了凑出某个送股比例而进行定价调整。    此外，试点方案尚未触及的一些难点问题需要进一步明确，例如大股东占股本比例小如何对价，据统计，第一大股东持股数不到流通股本一半的公司有162家。还有含H股、B股的公司如何进行股改，绩差ST公司等如何股改都需要智慧。    对于股改下背景下如何投资，申银万国对投资者提出了操作策略建议：关注试点公司50－70％的对价除权区间，通过比较试点公司在股改方案提出后的价格涨跌与市场同期的指数变化，可以发现市场对于股改试点公司的反应积极，试点公司的股改方案提出后都获得了良好的超额收益。    试点公司在股改方案实施后价格除权的幅度，决定了其最终股改收益的大小。申万研究后发现，股改试点已完成的公司的除权幅度大致在对价率的50％左右，根据研究判断，长江电力、宝钢股份、申能股份等大型国企在股改之后的合理估值定位，所对应的除权比例大致也在对价率的50％左右。如果除权幅度达到对价率的70％，则股改前后的累计收益为11％，如果除权幅度达到对价率的60％，则累计收益率为16％，如果除权幅度为对价率的40％，则股改前后的累计收益高达26％。除权幅度相对于对价率的比例越低，操作上越应该谨慎。    对于具体的行业选择，申银万国认为，在当前经济回落周期下，能够抵御周期回落压力的是好公司，如果同时有市场平均的对价水平，是值得中期投资者关注的对象。

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