股权分置改革是主线  基金后市投资战略为耐心加进取

2005-08-26 10:01

基金半年报披露进入高潮。基金多数看好后市，认为股改对后市的影响力首当其冲，但鉴于目前中国宏观经济发展仍存在不确定性，因此，今年下半年，基金将以适当的耐心和必要的进取作为投资战略。    在半年报中，几乎所有的基金认同：股改对后市影响深远，对市场影响力首当其冲。在今后的全面推进阶段，众基金基本认同股改的积极影响，认为股权分置这一制度缺陷的消除，有利于提高上市公司经营质量，提升公司治理结构，为股市健康发展提供必要条件。同时也有基金考虑到股改后果的复杂性。    在基金的半年报中，股权分置改革频频出现，几乎所有的基金经理都用了大段篇幅表述其对股权分置问题的看法，显然这是影响他们对市场格局进行判断的重要因素。    巨田基础行业基金的基金经理陈守红在半年报表示，影响今年下半年市场走势的主要制度变化是股权分置问题，这是主要矛盾，其他都是次要矛盾；股权分置问题是决定当前市场走势与操作策略的主要矛盾与着眼点。    在今后股改的全面推进阶段，多数基金认为股改将带来积极的影响。    景顺长城基金投资总监兼景顺长城内需增长基金经理岑伟昌在半年报中表示，从长期看，股权分置改革能带来A股上市公司治理结构的改善，增强市场对上市公司的约束力，无疑是一个长期利好政策。    嘉实稳健认为，在经历股改过程中的估值体系混乱之后，市场仍将按照价值投资策略来进行股票投资，具备持续成长和具有核心竞争力的公司仍然会是关注的重点，能给投资人带来长期稳定的超额回报。    巨田基金认为，股改的解决速度决定其对市场的影响方向。乐观估计2年内应该可以实现全流通，由于不存在未来是否试点以及拖多长时间试点的不确定性，A股含权溢价不会出现贬损，对蓝筹股尤其如此，整个市场中枢会因为这个不确定性的消失而上移。考虑到对价补偿因素，目前蓝筹股已经比较具备投资价值。    广发聚富的基金经理易阳方也在半年报中表示，市场经过连续的下跌，市场的整体估值水平已经合理，沪深300指数涵盖的公司整体市盈率目前为13倍左右，已经与主要资本市场估值水平一致，从债券、房地产等资产回报及价格来看，股票已经是国内最便宜的资产。    与此同时，也有基金考虑到股改后果的复杂性。    海富通精选测算，假设对价平均水平为20％，以海富通覆盖范围为代表的A股公司2005年预测市盈率从12倍下降到10倍，预测市净率从1.8倍下降到1.5倍，而资本回报率将维持在15％左右，相当于上证综指处于800点水平。而这样的估值水平本身并不足以触发市场的上升，可能还需要宏观形势进一步明朗、企业盈利增长的可预期性进一步提高、有效资金供给的改善、投资者信心恢复等因素的配合。    华安创新认为，股改对价支付只能形成一次性的套利空间，真正需要关注的是制度变革对上市公司长期价值提升带来的巨大驱动力。全流通格局下，具有良好股权文化、对资本市场财富增长模式有正确观念、真正以股东价值最大化为目标的公司将得到资本市场的承认。但当股改进入全面推广阶段并完成阶段性目标时，新老划断的政策也将推出，市场将面临对价部分上市、IPO、再融资等扩容压力，市场可能重新进入调整阶段。    华夏成长表示，要重点关注已经公布了较好对价方案而股价涨幅不大甚至出现调整的优质公司。同时提醒，全流通问题的解决将会对市场的短期预期和投资者短期行为形成一定干扰，同时在宏观经济和政策面等多方面因素的综合作用下，市场后期将呈现比较复杂的震荡走势。    对于今年下半年的投资战略，各基金除了考虑股改因素，经济周期则是另一个重要判断依据。出于对宏观经济发展不确定性的担忧，基金将以适当的耐心和必要的进取作为投资战略。    上半年业绩居前的华宝宝康消费品认为，相对于国债收益率、前景不明的房地产和储蓄利率，目前股市的可投资性非常高，这是未来股市上涨的内因；中国经济的持续较快增长、居民收入的提升、投资者结构的多元化和政策的支持是未来上涨的外部推动力。历史实证研究表明，股票上涨和经济增速下滑并不矛盾，似乎在证明实体经济投资回报率的降低反而会提升股票的相对价值。因此，将继续重点投资食品饮料、交通运输、电力、银行、房地产等非贸易品行业中估值便宜的股票，以及受益于原材料下降的制造业公司。    宝康灵活配置认为，年初以来相对严厉的宏观政策已开始显现威力，再度出台调控政策的可能性不大，而四季度经济自然回升的力度将逐渐增强。因此在三季度将以中度仓位、重视个股机会为主，而在四季度注重指数的持仓水平。    上投摩根中国优势认为，下半年的经济不确定性其实并不如某些投资者想象的那样大，最新的数据显示新开工项目数量正在上升。并不是股市才有局部牛市，宏观经济体中也会有局部牛市。因此，积极防御将成为下半年策略主基调。    嘉实稳健认为，拥有自然资源、营销网络、特质品牌和垄断优势的行业和公司往往由于难以"复制"而具有较高重置成本和并购价值，交通基础设施、自然资源、民族特色品牌、景点等将受重点关注。    嘉实增长表示，将"强化防御、关注成长"的投资策略，寻找大行业中的小巨人，通过对朝阳性的产业与企业的发掘来规避宏观紧缩等潜在的负面因素的影响。    华富竞争力优选预测，周期性行业在未来几年将进入收购兼并时代，那些资产负债表健康、在行业景气时没有过度扩张、储备大量现金的企业，将会以极低成本收购破产企业，实现跨越式增长。因此将积极寻找那些持有大量现金、资产负债良好的企业。    "适当的耐心和必要的进取将有机结合起来。" 上投摩根中国优势的这句话可以用来很好的描述多数基金后市投资战略。

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