货币市场运行点评 
 
周二发行1年期央票500亿，中标利率2.2704％（环比上升2BP），周三定向发行1000亿，中标利率2.1138（比周二下降16个基点）；周四发行3个月央票600亿元，中标利率2.0156％（环比持平）。扣除当周到期央票1340亿，全周资金净回笼810亿。 
 
上周，央行出人意料的实施了紧缩性政策，有针对性的对1—4月新增信贷数量较多的银行发行定向票据，回收资金1000亿元。市场传言此次定向票据的发行是按照新增信贷比例发行，且定向发行的票据不能用于回购，带有惩罚性意味。我们认为，这次央票发行具有这样几个寓意：一是有针对性的惩戒信贷发行较快的银行，二是有意降低了中标利率，表示央行认为目前公开市场利率水平似乎上升过快，三是定向发行之后并未在周四的公开市场操作中减少资金回笼力度，显示其仍希望短期内回收部分市场流动性。 
 
市场对此的解读正面，一是认为尽管央行短期内回收了1000亿资金，但其惩戒意味将迫使银行减少信贷投放量而增加债市市场的投资量；二是预期市场利率水平短期内稳定或小幅下跌。因此公开市场操作利率水平在周二上涨后，在周四中标利率却仅维持与前周相同的水平。 
本周央票到期量增加至1206亿元，环比略有下降。我们判断央行本周可能继续维持资金净回笼，央票中标利率可能持平或微幅下降。