本周事件： 
 
6月16日中国人民银行宣布从2006年7月5日起，提高存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 
 
华安评论： 
 
目前经济整体运行依然良好，但出现了固定资产投资增速和信贷增速过快等过热的苗头，任其下去将加剧相关行业产能过剩、加大金融风险、增加资源环境承载压力。5月份的经济数据强化了管理层对未来经济过热通货膨胀的担心，也促使宏观调控政策出台的速度加快、调控力度的增强。 
 
提高存款准备金率0.5个百分点将一次性冻结流动性约1500亿元。如果按照货币乘数为4来计算，大概对市场资金面的影响为6000多亿。因此,本次上调准备金对市场的流动性有较大影响。债券市场前期一直有紧缩性预期，提前步入了调整将部分抵消本次政策出台的冲击力。 
 
国债市场与公开市场操作 
 
一级市场： 
 
1、短期融资券 
 
上周发行了清华控股、广西玉柴、中联重科、亚泰集团、泸天化共5支短期融资券，合计发行额30亿元，从发行利率来看，A-1+的发行利率在3.3%-3.4%，而A-1 的发行利率为3.65%。由于二级市场收益率的持续上升，二级收益率水平逐渐逼近发行利率。如果下一步二级市场收益率继续上升，发行风险将会显现。 
 
2、国债 
 
上周三发行了1 年期国债，票面利率1.924%，边际中标利率为1.97%，由于国债有税收优势且流动性较高，发行利率通常低于央票，本次发行利率基本符合预期，认购倍数1.81 倍，是今年以来国债中最低的。 
 
3、金融债 
 
上周四，进出口行发行了1.5 年期金融债，中标利率2.75%，与二级市场收益率相近，认购倍数为1.89 倍。上周五，国开行发行的两期债券中标利率都较二级市场水平略高。5 年期固息债的中标利率为3.19%，5 年期浮息债的利差达到71bp，认购倍数分别为1.56 倍和1.30 倍，显示市场对中期债和浮息券需求不强。 
 
二级市场：交易所国债先跌后升，交投清淡。国债指数最终收于109.65，较前一周上升了0.08%。成交量大幅萎缩，全周只成交22.6亿，较前一周减少近36 亿。由于紧缩性预期及央票利率继续上升，周二市场出现大幅下跌，随后指数在周四和周五有较明显的回升。 
 
银行间也因五月份的宏观数据显示过热而加剧紧缩预期，央行再次定向发行1000 亿元的央票也对市场构成较大的利空。债券收益率持续上升，信用产品与国债之间的利差持续扩大。从收益率曲线看，短端收益率升幅较大，达到5-7bp，而长端收益率也上升了约5bp。短期融资券抛售仍较多，但是由于收益率已较有吸引力，买盘也有所增强。预计后市调整还将继续。 
 
公开市场：上周央行3 个月和1 年期央票发行量分别为150 亿和250 亿，同时再次以2.11%的利率发行了1000亿元定向央票，一周净回笼资金约500 亿元。 受紧缩预期和新股发行影响，1 年期和3 个月央票中标利率分别继续上升了7bp 和4bp。 
 
上周到期资金较少，只有250 亿元，同时由于周末出台了上调存款准备金率的政策，加上中行发行，估计央行公开市场操作力度将大幅减少，甚至有可能通过逆回购来投放资金，缓解市场资金面的紧张。 
 
报告发布时间：06年6月23日