货币市场 
 
在前周五央行召开公开市场交易商季度例会之后，上周起银行间回购利率迅速发生大幅下跌，周一、周三的日降幅均达到了70个基点左右，从而使得在短短一周内7天回购利率便从上周4%这一六年来的高位重新回到2.4%左右本轮上涨前的水平。 
 
上周回购利率的大幅下降固然与近期央行回笼资金力度较小，新股发行冲击减缓等市场因素有关，但央行的刻意窗口指导应是其背后的主要诱因。 
 
回购与债券收益率的倒挂给投资者造成很大的成本冲击，一旦投资者选择大量抛售所持债券，则必然会造成债券市场收益率的大幅上升，使得中美之间利差缩小，从而加大人民币的升值压力，这显然与央行政策取向背道而驰，因此央行在减小公开市场操作力度，稳定招标价格等措施对回购利率效果甚微的情况下，主动采用窗口指导也便不难理解。 
 
此举也将会使市场投资者对当前债券市场收益率水平信心得到增加，1年期央票二级市场成交收益率也从上周最高2.9%左右重新回到2.81%这一与央票招标结果相近的水平。由于预计年底前市场资金面将继续保持目前的宽松状态，因此回购利率以及央票、债券收益率未来将仍有继续下降空间。 
 
上周上证国债指数止跌回升，收报于111.54点，比上周上涨0.11点，涨幅为0.1%。国债总成交量为25亿元，比上周增加7亿元。中短期国债涨幅靠前，长期国债则继续有所下跌。 
 
涨幅前三是05国债4、03 国债1和03国债7，净价涨幅分别为0.74%、0.45%和0.37%,跌幅前三是97国债4、05国债5 和05国债11，净价跌幅分别是-0.39%、-0.33%和-0.31%。银行间债券总指数本周收于116.61点，比上周上涨0.3点，涨幅为0.26%。 
 
现券成交总量1819亿元，比前周略减154亿元。上周质押式债券回购加权平均利率为2.69%，比前周大幅下降95个基点，周五代表性品种7天回购加权平均利率为2.37%，比上周五下降151个基点。质押式回购总成交量为5253亿元，比前周减少1519亿元。 
 
央行公开市场操作方面，上周共发行央行票据110亿元，比前周增加90亿元，与到期资金扎差后净投放资金292亿元，比前周减少投放89亿元。周二1年期央票采用固定利率数量化招标，发行收益率为2.7961%，比前周调低了2个基点，100亿招标额度最终全部招满；周四发行3个月央票10亿元，中标收益率为2.4617%，比两周前上次中标利率降低4个基点。周二正回购操作则连续第四周暂停。 
 
债券发行方面，本周三国开行发行200亿元三年期金融债，其中6个月后投资者由按面值卖出的权利，该期债券由于市场分歧较大，最终发行票面利率为2.89%。周五进出口行发行70亿元二年期金融债，中标利率为2.9%。 
 
报告发布时间：06年12月4日