日前，两大券商银河证券和中信证券分别发布封闭式基金投资策略报告，其中，银河证券认为，2007年封基价格向净值缓慢回归是整体趋势，但受制于大盘的波动，价格有可能随之出现调整，其中蕴含的风险也需认真对待；中信证券认为，被压抑的大规模分红预期、提前转开放的预期、大盘蓝筹王者归来、投资者情绪等因素将推动折价率持续向下修正，乐观地估计，现在买入封闭式基金，4月份以前可以实现30%以上的收益。 
 
★★银河证券：分红与基改预期推动价值回归 
 
就目前的净值和运作来看，封闭式基金具备426.72亿元大分红的条件。 
 
按照《证券投资基金会计核算准则》，封闭式基金分红要满足两个条件：净收益科目为正和分红之后净值不得低于面值。截至2006年6月30日，封闭式基金未分配净收益是128.02亿元。三季度封闭式基金累积净收益53.76亿元。因此截至2006年9月30日，封闭式基金的可分配净收益181.78亿元。 
 
基金管理公司三季度兑现分红的意愿并不强烈。截至2006年12月15日，封闭式基金净值总额合计1507.63亿元，封闭式基金取得695.63亿元的净值增长。695.63亿元是由未实现利得和已实现净收益两个科目组成。一般而言，在目前封闭式基金累积巨额浮动盈利的基础上，股票组合的吐故纳新、新陈代谢的调整过程，从会计角度来看就是大规模结转浮盈的过程。在1-9月已实现181.78亿元净收益的基础上，今年四季度以来截至目前封闭式基金还累积513.85亿元的浮动盈利。初步判断四季度封闭式基金结转其中的一半约256.93亿元。扣除已经实施的分红后，预计2006年封闭式基金已实现净收益大约是426.72亿元。分红是将部分基金资产净值分配给持有人，全年实施426.72亿元的分红，意味着其中28.30%的基金资产实施“封转开”。而426.72亿元的红利被折价24.04%，这是不合理的，也是市场失效的地方。 
 
按照历年惯例，在新年的第一个工作日，所有的封闭式基金要公布未经审计的分红预案(实际上分红预案就是正式分红方案)，因此基于“封闭式基金分红强制填权”方法的计算，25只大盘封闭式基金在分红前后具备10%的涨幅要求。需要指出的是，市场会提前消化这个因素的。12月15日，基金通乾公布了0.14元的分红方案后，当日涨幅为9.92%。 
 
以2006年12月15日为计算基准， 25只大盘封闭式基金在2007年具备30%的涨幅。我们认为合理的折价率水平是15%左右。风险承受能力弱的投资者，建议关注准开放式基金—春节前后转为开放的小盘封闭式基金，预期3个月收益率12%左右。 
 
以“平稳转型、共创多赢”为主要思路的封闭式基金基改将在2007年大面积铺开。基改是2007年基金业发展中具有重要意义的一件大事。现有封闭式基金未来要么转为开放式基金，要么改造为创新型封闭式基金。基于这样一个判断，2007年基金价格向净值缓慢回归是整体趋势。但受制于大盘的波动，价格有可能随之出现调整，其中蕴含的风险也需认真对待。 
 
★★中信证券：封闭式基金是一座远未枯竭的金矿 
 
今年9月份以后，A股市场进入大盘蓝筹时代，银行、地产、钢铁、石化等大盘蓝筹股表现出色，引领大盘不断冲击高点。与此同时，兴业和同智相继完成了转型操作，证监会也在推动封闭式基金的分红改制。作为长期被低估、平均折价率达到40%的大型基金，它们很快就吸引了场外资金的进入。大型基金涨势如潮，成为了大盘蓝筹时代的宠儿。 
 
虽然封闭式基金尤其是大型基金已上涨了较大的幅度，但我们认为，身为“金矿”的封闭式基金并没有被挖尽，它等待市场的进一步深挖。理由有以下五个： 
 
其一，衍生品提升封闭式基金的市场地位。 
 
指数期货出台后，封闭式基金可以作为指数期货套利活动中的现货替代品，它可以缓解市场上没有跨沪深两市场ETF的难题；融资融券实施后，与国债一样的80%的抵押率将提升封闭式基金的筹码价值。当投资者明白原来封闭式基金还有如此功能时，便是封闭式基金市场地位进一步提高时，其流动性障碍将永远成为过去。 
 
其二，被压抑的大规模分红将引发新一轮行情。 
 
在管理层的推动下，各大基金公司纷纷修改旗下封闭式基金契约中的分红条款，为多次分红扫清了制度障碍。由于在2006年下半年，封闭式基金并没有分掉多少红利，所以，封闭式基金身上存在着大规模的被压抑的分红。我们认为，明年四月份前，封闭式基金将在管理层的监督和投资者(尤其是保险公司)的推动下演绎大规模分红事件，投资者不仅可以获得“落袋为安”的快感，而且，可以获得分红增厚折价率从而再次推动价格上涨的“折上返券”。无疑，被压抑的大规模分红将引发新一轮的行情。 
 
其三，四方博弈隐藏提前“转开放”的预期。 
 
如果把大型基金的高折价率看作一个社会问题的话，那么它可以看作投资者、基金管理公司、监管层和社会舆论媒体等多方博弈的市场，主要关联方有投资者，基金管理公司，证监会和社会舆论，其中： 
 
投资者是“转开放”的推动者和憧憬者，他们是最热情的，也是最希望封闭式基金提前转型的； 
 
基金公司是“转开放”的中立者，他们的态度取决于自身的资产管理规模、战略规划及外部投资者的推动、监管层的意见，在过去的一年内，许多基金公司通过发行新基金和高分红促销等措施实现了资产规模的大飞跃。这使得部分资产规模较大的基金管理公司可能迎合投资者的意愿，启动大型基金的“封转开”； 
 
证监会是规则的制定者，他们关心的是投资者的利益、基金公司的利益、基金业的稳定、证券市场的稳定等。目前，国内A股市值大大提高，而且，新基金大规模发行，此双重规模的扩大使得“转开放”对市场的预期冲击越来越小。因此，不排除监管层出台相关的封闭式基金制度创新规则，让市场自主选择现存封闭式基金的未来方向。 
 
社会舆论是封闭式基金“转开放”的鼓动者，他们看重“封转开”的新闻价值和社会影响力，坚持认为封闭式基金的高折价率是一种不合理的现象，损害了投资者的利益，应该采取制度创新的办法予以消灭。 
 
综合分析，我们认为，大型基金存在提前转开放的可能性。如果提前转开放，将带来巨额的套利收益，折价率将迅速降低。 
 
其四，大盘蓝筹王者归来。 
 
从今年9月份开始，股权分置改革期间被压抑多时的大盘蓝筹股集体爆发，上演了一出王者归来的大戏，宝钢股份、招商银行、万科、中国石化、长江电力、中国国航、中国联通、大秦铁路等纷纷走向了持续上涨之路。根据中信证券研究部的研究，业绩预期提升和估值优势是推动大盘蓝筹股上涨的主要原因，道琼斯指数创出新高是蓝筹行情的导火索，指数期货的即将出台则是蓝筹行情走向深入的助推器。我们认为，国内股市正进入大盘蓝筹时代。这对于持有大盘蓝筹股较多的大盘基金来说是相当有利的。 
 
其五，流动性不是问题。 
 
如果在过去，我们会说，封闭式基金的流动性太差，进场和退场都需要付出较高的冲击成本，而且，我们还会说，封闭式基金套现已实现收益也需要付出较高的冲击成本，前者便是我们通常所说的封闭式基金本身的“流动性”障碍，后者是我们通常所说的“兑现分红”障碍或“兑现折价率”障碍。 
 
可是现在，市场环境发生了巨大的变化，一方面，投资者渐趋一致地认识到封闭式基金的投资价值，热情高涨，使得交投十分活跃；另一方面，A股市场的市值规模提高了许多，新发基金也带来了巨量的进场资金。此外，指数期货和融资融券的推出将提升封闭式基金的筹码价值。因此，我们认为，流动性已经不是问题，兑现已经不是问题。 
 
总而言之，在多种因素推动下，折价率将持续向下修正，折价率将不断缩小，甚至可能出现封基发展早期的溢价现象。 
 
讨论完封闭式基金的投资价值，让我们继续探讨如何挖掘这座金矿。 
 
首先，我们应该明确封闭式基金的四大看点，那便是：大规模分红预期；提前转开放预期；大盘蓝筹王者归来；折价率继续向下修正。 
 
因此，我们挖金矿的出发点应该是：高折价率；高净值(代表高分红预期)；管理规模大的基金公司(提前转开放意愿强)；近期运作状况(定量数据分析和定性的信息调研)。 
 
我们建议投资者主配大型基金，强力推荐“封基五虎”—泰和、裕阳、天元、普惠、景福。以我们乐观的估计，现在买入封闭式基金，4月份以前可以实现30%以上的收益，如果持有两年，可以实现年化20%以上的收益。