三季度国债走势探底回升，成交量比上季度下降了三成。从收益率上看，三季度受多项货币政策影响，收益率曲线由陡峭变扁平，长期债收益率出现一定程度的倒挂。中长期债券收益率上升15BP-30BP，反映了加息的影响，20年以上超长期债收益率下降了5个BP，率先反弹，显示市场资金面长松短紧的状况。 
 
而四季度债券市场将面临的宏观环境包括： 
 
固定资产投资将有所回落。固定资产投资增速自7月开始回落，8月略有反弹，在中央坚决遏制经济增长从偏快向过热转化的政策下，四季度固定资产投资增速会有所回落，但整体依然在偏快区间。 
 
全年CPI将受多种因素推高远远超越央行警戒线，央行还会出台加息和提高存款准备金率的政策。前三季度存款准备金率今年已经上调7次，直接回笼12000亿流动性，几乎相当于特别国债总额1.55万亿。目前存款准备金接近历史最高点，预计今年央行还将会继续提高存款准备金率至少1次。 
 
加息是2007年全年债券市场的主旋律。从1990年以来，还没有任何一年加息次数超过3次，而今年到目前为止，已经加息五次，而经济数据表明，央行仍然很有必要再加息至少1次。7月、8月、9月连续三个月加息，加息时间间隔最短仅25天。 
 
8月CPI已经蹿升到6.5%，接连快速刷新创纪录的新高，仍看不到有减速的迹象。目前由于今夏洪水、台风等灾害天气，已经超过23%的秋粮受灾，秋粮是我国粮食主体，减产已经成定局。但是由于过去三年农业丰收，粮食库存充裕，粮价还不至于大幅度上涨。此轮物价上涨的始作俑者猪肉价格在不远的将来有望见顶回落。随着一系列保险与补贴政策的实施和市场价格的拉动，生猪生产开始出现一些积极变化。 
 
虽然存栏仍在下降，但能繁母猪存栏开始回升，规模饲养发展加快，工业饲料销量上升。猪肉供给增加将拉低猪肉价格，价格的下降将给市场传达出一个积极信号。粮价以及肉禽价格如果可以企稳，其他利率敏感性强涨价因素在多次升息传导下得到控制，全面通胀可能会被遏制。1-8月CPI为3.9%，全年CPI预计将达到4%。目前名义利率水平是3.87%，如果全年CPI达到4%，那么加息1-2次才能保持实际利率基本为正。 
 
特别国债常规发行。特别国债6000亿已经发行到央行，并且已经充当了央行正回购的媒介，但市场反应平静，央行四季度仍会使用特别国债进行正回购、定向发售和卖断等。三、四季度各有1000亿特别国债发行，财政部可能按照每季度1000-2000亿发行节奏向市场发行特别国债。 
 
次级债危机全球蔓延，已经造成多个金融市场流动性吃紧，各大央行纷纷采取注资之举。次级债危机目前仍仅限于华尔街金融系统，由于中国金融市场与全球金融市场的绝缘，危机没有立刻波及到国内，但是中国实体经济与美国实体经济关系紧密，如果美国经济出现衰退，国内经济平衡就要被打破，许多不利影响将相继出现。美联储降低了贴现率后，又下调联邦基金利率50个基点，说明次级债对美国实体经济的不利影响正在显现。如果房地产市场拖累美国经济，导致美国国内消费能力下降，我国对外出口将受到影响，外需拉动型经济将失去动力。 
 
四季度全部债券发行量将超过5000亿，要低于三季度，一些大盘股的发行，将对债券市场形成资金抽离。经历了数次加息的债券市场已经开始迫不及待地反弹了，尽管还可能有1-2次加息在前，但充裕的资金面和合适的收益率已经找到了很好的契合点，这体现出市场对利空即将出尽的一种期待。9月份的加息，短期将延迟市场反弹的节奏，但不会阻断市场反弹的脚步。 
 
考虑到目前银行等机构投资者对债券配置的旺盛需求，短期内有望进一步加大配置力度。因此，尽管央行可能会继续加息，但加息导致的收益率提高只能使得债券配置需求更高，中期品种仍会得到市场的欢迎。建议投资者继续积极配置5-10年期的中期品种。长期品种受到特别国债定位影响以及央行运作方式的影响，还需暂时观望，但可逐渐拉长投资组合久期。