随着前日中国神华的发行，货币市场利率也步入了最后的高峰阶段，终于在昨日开始呈现回落的迹象。昨日7天回购加权利率为4.8691％，较前日大幅下降了223bp，但是由于市场普遍存在着节后即面临中石油IPO的预期，所有的跨节回购利率回调幅度都不大，货币市场利率高位盘整的态势无疑将会保持到节后。 
 
前期受资金面过度紧张的影响，各中小机构将主要精力集中于流动性管理上，现券交易基本成为了满足流动性管理的辅助手段了，而实际的结果也印证了这一点，9月中旬各国债收益率曲线大幅上调了30bp以上，存在着明显的调整过度的迹象。而随着大盘股发行接近尾声，对于后期资金面预期也开始逐渐明朗，债市收益率曲线开始呈现理性回归的局面，但是二级市场的成交仍然萎缩，昨日成交金额虽然较前日上涨了269亿，但是总成交额也仅为700亿。 
 
而对于后市的看法，机构之间也开始产生了分歧，多空分歧的焦点主要在于基本面和货币政策预期上，而这种分歧实际上给四季度的债市带来了几许遐想，在资金紧张的时期，空方的力量无疑被放大了，而这种放大对于多方而言恰好增加了配置的机会，同时借助配置品种的高收益率也给后市的调整留下了较大的防守空间。作为谨慎看多的一方，我们的观点是非常鲜明的，但是也不是盲目乐观的，我们不敢大胆研判四季度债市收益率曲线呈现大幅下调的局面，但是我们认为四季度债市收益率曲线再次大幅上移的动力却并不充足。 
 
从资金面上来看，9月债市"失血"只是一种结构性调整，何况央行公开市场操作力度的削弱也使得市场沉淀了部分资金，而如果信贷得以压缩，那么这部分分流资金将会对四季度1000亿特别国债行成相应的配置需求。 
 
从基本面上来看，以CPI为核心的各项经济数据都将会保持高位徘徊特征，而难有继续上行的动力，特别是CPI指数，将难于逾越8月6.5％的高峰。而从央行的货币政策来看，我们认为美国降息会对国内货币政策的力度和节奏产生影响，但是不会从根本上改变货币政策立足于国内的取向，因此我们仍然保持年内再次加息的预期，这也是我们之所以谨慎的理由；但同时我们认为如果加息已经进入了中后期，对长端收益率曲线的压力将逐渐减小，即使现在配置，最坏的结果也就是收益率曲线小幅上移而已。