美林证券(Merrill Lynch)的五月全球基金经理调查显示，迭创新高的国际油价正把机构投资者的忧虑焦点从经济衰退转向通胀，看空债券价格的情绪进一步上升。虽然基金经理正小心翼翼增持股票，可他们对盈利前景仍放心不下，并担心近期的强劲反弹走势已推高估值。美股仍是基金经理最爱，英国及欧洲股市则最不被看好。有意思的是，绝大多数基金经理一边警告大宗商品价格高估，一边却却仍对能源、矿业板块趋之若鹜。 
 
这份最新调查有来自全球各地191位基金经理参与。相信全球经济已经衰退的基金经理净比例，由4月份调查的24%大幅降至18%，预期未来12个月内全球经济将衰退的净比例由上月的40%大降至29%。在不少国际投行看来，随着美联储大幅减息、注资，次贷危机最严重的时刻可能已经过去。 
 
不过，目前看空全球经济的基金经理仍占多数，因为这个"净比例"是由看衰比例减去看涨比例后得出的，表明悲观者远胜乐观者。 
 
◎ 通胀令人忧  看空公债价格 
 
由于各大央行大规模注资、加之大宗商品价格节节攀升，基金经理对通胀压力愈发感到担忧。有25%净比例的基金经理预期未来12个月内的全球核心通胀率(剔除食品和能源)将上升，该比例较上月猛增18个百分点。 
 
英国、欧洲的通胀压力相当显著，新兴市场更为严重。虽然最新公布的4月份美国消费价格指数(CPI)同比涨3.9%，低于3月的4%，通胀压力似乎有所企稳，但不少经济学家对该数据的可读性提出质疑，因为季节性调整的统计手法等人为因素介入，掩盖了油价飙升的事实。 
 
由此，全球债券价格的悲观市场情绪进一步上升，有高达80%净比例的基金经理认为，全球长期公债收益率将在未来12个月内上升，认为短期公债收益率上升的比例则相对不高。认为债券价格已被高估的基金经理净比例，较上月增长1个百分点至48%。公债收益率上升意味着公债价格将下滑。 
 
◎ 估值、盈利压力使基金经理不敢对股票过于乐观 
 
全球投资者对股票投资的悲观情绪有所好转，表示"低配"股票的基金经理净比例由上月的13%大降至5%，表明部分基金经理正开始小幅增持股票，以使股票持仓比重接近业绩基准指数的水平。不过，低配股票的基金经理仍占据多数。 
 
机构投资者仍担心，持续的信贷紧缩及其引发的全球经济降温，将显著拖累企业盈利增长，有高达77%净比例的投资者认为，当前市场分析师及上市公司对盈利前景的预估过份乐观，未来可能持续下调。 
 
同时，基金经理认为全球股市自3月中旬来已积累了相当可观的反弹幅度，估值水平面临压力。仅有15%净比例的投资者认为股市低估，较上月大幅降低11个百分点。 
 
事实上，市场风险偏好水平仍在低位徘徊，表明市场做多股票的动能仍显不足。32%净比例的基金经理表示"超配"现金，这较4月增长8个百分点；目前全球基金经理的现金持仓比重平均为4.1%，与上月的4.2%相差无几。 
 
◎ 偏受美股  远离英国 
 
从地区来看，美股连续两个月成为基金经理最看好的市场，并有过半数表示"超配"美股；而英国及欧洲股市则最不被看好。这可能说明，虽然美国经济正在衰退且金融危机仍未结束，但作为全球流动性最好、跨国企业云集的美股，反倒是投资者的避风港。 
 
英国股市最不被看好的原因在于，投资者认为英国的金融危机及经济衰退压力不亚于美国，有净32%的基金经理表示"低配"英国股票，为04年来的最高水平。更有净6%的投资者认为，英国股市全球最为高估，这较上月上升 4个百分点。欧元区股市也普遍不被看好，因为欧洲央行坚持对抗通胀的立场而迟迟不肯减息，认为欧元区股市被高估的净比例较上月增长2个百分点达5%。 
 
◎ 一边警告商品价格泡沫  一边却对资源类股趋之若鹜 
 
从行业板块来看，基金经理最看好成熟市场的能源、矿业、科技板块。有净8%的基金经理表示"超配"大宗商品，这较上月增长2个百分点。有意思的是，同时却有净52%比例的基金经理表示国际油价高估，认为金价脱离基本面的净比例也有29%。美林证券的首席欧股策略师Karen Olney说，新兴市场经济持续快速发展是大宗商品价格得以连连上涨的重要原因之一，相关企业盈利前景仍值得期待。 
 
成熟市场的银行、消费类股则最不被看好，因为持续信贷紧缩将拖累盈利增长，有22%净比例的投资者表示"低配"银行股，但较上月显著降低12个百分点；表示"超配"消费类股的净比例由上月的33%减至21%；表示"超配"医药类股的净比例由35%减至24%。