油价大跌，欧美股市强劲反弹，亚洲股市从历史高点已跌落三成有余，估值也比以往更便宜，熬了大半年，现在总该出手了吧？亚洲股市最近接连数日随美股反弹看得让人心动。可我们还是要给乐观者泼一盆冷水，大跌后的超跌反弹完全在理，但这无法掩盖亚洲经济周期向下的虚弱本质。 
 
其实，出口主导的亚洲经济，早已感受到欧美衰落的阵阵寒意；且不说资源价格与国际接轨的长期趋势，鉴于严重负利率，忧心经济放缓的央行仍面临货币紧缩压力。如果说高油价是经济过热的表现，油价大跌自然就是经济减速的反映。高通胀是经济扩张走向终点的呐喊，而这只是痛苦的开始，伴随经济周期转向收缩，经济长期疲弱形势很快会取代通胀，成为投资者的梦魇。于是，黯淡的企业盈利前景也就使得当前的低估值优势大打折扣。 
 
亚洲股市近期或许有10%甚至20%的超跌反弹空间，很大程度上取决于欧美股市反弹力度；但这不过是"熊市反弹"而已，没有经济基本面的支撑，股市又能好到哪里去呢？！在达到"终极底部"前，市场可能还有10－20%的震荡探底空间，空仓者或高风险偏好者，可适量短线持有亚太类QDII，但重仓或先前深套者，则应逢高减持。 
 
◎ 通胀居高不小  紧缩压力大 
 
油价今年来的狂飙使亚洲通胀加速上行。除中国外，多数亚洲国家的6月份通胀率普遍有增无减，韩国的6月总体消费价格指数(CPI)同比涨幅扩大至5.5%，为10年来最高；泰国6月通胀升至8.9%，创10年高点记录；印尼通胀率升至两年来的新高11.03%；印度上月通胀升至11.9%，13年来最严重；马来西亚6月通胀年率由5月份的3.8%猛增至7.7%，创26年来新高。 
 
摩根士丹利(M. Stanley)的数据显示，今年5月份，除日本外的平均亚洲总体通胀率，由去年5月份的仅3.8%大幅升至7.3%，创9年半来高点记录。据亚洲开发银行(ADB)预测，今年东亚地区的通胀率平均可达6.3%，这将是过去10年平均水平的一倍还多。 
 
高通胀压力已迫使印尼、菲律宾、泰国、台湾货币当局加息。但相较于通胀，当前的基准利率水平仍太宽松。马来西亚目前的负利率(名义利率与通胀率之差)高达4.2个百分点；泰国目前的负利率为5.4%，通胀率是GDP增速的1.5倍；新加坡负利率更高达7.25个百分点，通胀率是GDP涨幅的3.9倍；印度的负利率为3.4个百分点，物价涨幅是GDP增速的1.35倍。越南、巴基斯坦的通胀更达恶化的地步。 
 
正如ADB所说，左顾右盼的亚洲各央行，加息"加得太晚、加得太慢"，若再不下定紧缩货币政策的决心，通胀预期有失控的潜在风险，到时通胀压力可能更难以压制。 
 
◎ 油价下跌就一定能抑制通胀吗？ 
 
油价近期大跌难道不是有利于抑制通胀吗？但亚洲国内油价，本来就因大量补贴而长期严重低于国际水平，因而近期油价的回调算不上是太大的利好。相反，高油价已提醒亚洲国家应转变长期来依靠扭曲的资源价格来获得低成本经济扩张优势的做法，加之财政面临压力，油价回落恰可能为油价市场化改革创造更宽松的环境，因此能源价格引发的通胀可能不会在短期内消失。 
 
虽然印尼、马来西亚已大幅上调油价，但两国每加仑汽油零售价仍分别仍仅为2.42、3.14美元，较美国低40%、23%。正遭遇超过26%恶性通胀折磨的越南，本周更是意外宣布大幅上调成品油价31%，经济学家称该国通胀率很就快会超过30%，包括中国在内的不少主流亚洲国家均面临上调油价的压力。 
 
油价大跌或许有利于支撑欧美消费，从而间接利好于亚洲，但别忘了欧美仍挣扎于房价泡沫破裂及其引发的严重金融危机中，正如摩根士丹利所警告的，经济严重衰退虽然可以避免，但美国经济却可能长期疲弱不振。 
 
◎ "硬着陆"的忧虑 
 
如果说油价暴涨是经济过热的表现，那么油价大跌自然是经济减速的结果。投行们年初还在大谈亚洲与美国"脱钩"，转眼间，欧美经济衰退早已严重拖累本地区经济。中国6月份出口的同比增幅较5月大幅回落达10.5个百分点；韩国6月出口增幅较5月大跌10.3个百分点，泰国同期出口增长更较5月猛降达16.5个百分点；印度5月份出口的同比增幅较4月更大幅回落18.6个百分点。香港、菲律宾出口增长也显著回落。 
 
新加坡更是遭遇重创。该国6月、5月份出口均同比大跌10.5%，成为首个出口负增长的亚洲主流经济体；今年二季度的GDP同比增幅更是由一季度的6.7%猛跌至1.9%，是5年来的最低水平，似有"硬着陆"的迹象。中国二季度GDP同比涨幅较一季度显著回落0.5个百分点至10.1%。 
 
虽然其它亚洲国家的二季度数据还未出炉，可单凭新加坡、中国的情况就足够让人担心的了，投资者应做好本地区GDP普遍降温的心理准备。ADB最近将东亚今年GDP增幅由原先的8%下调至7.6%，这将是5年来的最低增速。 
 
不少投行指出，上半年股市的重挫，已基本上反映了上述坏消息，因而市场可能已达底部。但是，美国房价06年中期就见顶了，这个全球最大的利空到现在还没有出尽，市场预期房价还会跌一至两年，房价若不止跌，信贷市场就难以恢复生机，欧美经济也不会彻底复元，亚洲经济也将持续面临压力。 
 
◎ 真的很便宜？ 
 
包括富兰克林邓普顿、美盛等国际知名资产管理机构，普遍将亚洲股市大跌后显露出的低估值视为买入的重要理由。确实，基于未来12个月盈利预测计算，MSCI综合亚洲指数(除日本外)的动态市盈率已由去年末的近14倍降至11.6倍，较过去10年的平均水平还低15%。 
 
但既然国内外经济前景如此黯淡，亚洲企业盈利也就面临重重压力，跌出来的低估值优势，与其说是机会，倒不如说是陷阱。花旗(Citigroup)就警告，今年亚洲企业盈利将出现负增长。在此情况下，除非股市继续重挫，否则估值水平可能会很快反弹。 
 
若以市净率(股价净值比)标准计算，亚洲股市不见得有那么便宜。花旗的数据显示，除日本外的亚洲股市市净率目前为2.1倍，相较于过去10年间1.8倍的平均水平仍要贵很多，说明后市还有下调空间。 
 
美林(Merrill Lynch)的7月全球基金经理人调查显示，操作亚太基金的基金经理，无一例外看空未来12个月本地区经济增长及盈利前景，表示低配亚洲股票的基金经理比例超过半数。就连声称亚洲股市即将达到"终级底部"的瑞信(Credit Suisse)，也警告下半年市场还会在震荡中下跌探底，只是跌幅不会像上半年那样剧烈罢了。筑底过程不是几个礼拜就能成的，可能需要数月。 
 
MSCI综合亚洲指数(除日本外)自去年11月创下的历史最高点以来，最高回落幅度已超过33%，并已跌破始于03年3月大牛市涨幅的38.2%斐波纳契回调位，未来可能还会向50%、61.8%的斐波纳契位寻求支撑，在此之前，可能超跌反弹10%以上。若以22日的最新收盘计算，指数未来数月少则还有10%，多则有超过20%的回落空间。