印度SENSEX指数已是5连阳，自年内低点累计大涨逾19%，成为全球反弹冠军，这归功于国际油价大跌刺激欧美股市强劲反弹，以及辛格政府安然度过议会不信任案危机从而缓解了政局动荡忧虑。但我们得提醒投资者，这只是"熊市反弹"！ 
 
由于明年5月大选临近，抑制通胀将是现政府当务之急。沉重的财政负担将迫使成品油价继续上调，两位数通胀率可能成为"家常便饭"，货币紧缩压力有增无减，内需增长前景堪忧；而欧美经济的衰退更将严重拖累出口，恶化经常帐赤字。"双赤字"恶化，内外需求降温，企业盈利黯淡，如此糟糕形势下，Sensex指数很可能还有相当可观的下跌空间；在此之前，若美股继续反弹，或许也会有10－13%的超跌反弹空间，空仓或高风险偏好者可短线持有相关QDII，但重仓或深套者应逢高减持。 
 
◎ 政治行情能持续多久？ 
 
Sensex指数本月来五次跌破一万三千点重要心理关口，16日更最低跌至12515点创年内新低，较历史最高位重挫近41%，此后连续5个交易日强劲反弹19%也在情理之中。尤其印度政府本周赢得议会信任投票，从而避免倒阁、提前大选的厄运，政治动荡忧虑缓解刺激股市23日跳空高开并暴涨5.9%。 
 
市场乐观预期，投票结果将为现政府推行一系列金融改革措施扫除障碍，包括国企私有化、提高外资入股本地保险公司比例上限等。由于执政的团结进步联盟在议会中不到半数，上述改革计划长期遭反对派掣肘；此次有过半数议员否决不信任案，表明执政联盟正赢得越来越多的小党派支持，改革计划通过的可能性加大。 
 
不过，高盛、美林、贝莱德等知名国际投行均警告市场过度乐观，因为这并不意味上述改革计划会马上兑现。首先，目前离09年5月大选仅剩下10个月，过度期的政府不会大刀阔斧改革。第二，09年大选后仍极可能是联合政府，行政效率不会提高多少。第三，为缓解反对派关于通胀高企、双赤字恶化的指责，执政联盟将不得不把抑制通胀作为工作重点，财政、货币政策均面临紧缩压力。最后，此次不信任案投票中执政联盟被曝贿赂丑闻，总理辛格长期来的廉洁形象已受损，这使其推动改革上的压力有增无减。 
 
◎ 滞胀忧虑 
 
事实上，高通胀是半年来印度股市重挫的主要原因。6月份通胀同比涨幅由5月的8.9%攀升至11.9%，13年来最严重，主因是政府6月上调成品油价10%。沉重的财政赤字压力将迫使政府不得不以短期通胀率上升为代价，以达到削减赤字的政策目标，同时也希望透过高价格来抑制能源进口，从而减轻经常帐赤字压力。辛格政府的一位经济政策顾问本周表示，政府有必要更密集地上调国内油价，使之与国际接轨。 
 
由此引发的高通胀压力则将透过央行货币政策的持续紧缩来实现。印度目前的实际利率为负的3.4%，物价涨幅是GDP增速的1.35倍，加息空间还很大。而抑制通胀的代价无疑是经济降温，这会进一步抑制内需，从而拖累企业盈利。更糟的是，欧美经济衰退已开始拖累印度出口，印度5月份出口的同比增幅较4月猛跌18.6个百分点，至12.88%，表明经济增长所面临的外部压力越来越显著。 
 
◎ 熊市远未结束 
 
鉴于严重双赤字，全球三大评级机构之一的惠誉(Fitch)15日宣布将印度的主权评级展望由"中性"下调至"负面"。双赤字、通胀恶化、货币紧缩、内外经济降温，数个消极因素大碰头，过去6年深受国际投行宠爱的印度股市转眼就成了弃儿。 
 
摩根士丹利(大摩)、巴克莱(Barclays)均警告通胀将长期维持两位数。大摩预测，随着成品油价格逐步上调，12月份通胀率将升至15.7%，未来3个月央行将加息50个基点至9%，明年GDP增长的预测由原先的7.5%下调至6.9%，远低于07年的9%。巴克莱更悲观，预测9月份的通胀就可达创记录的17%，下半年央行将加息200-250个基点至10.5-11%；09财年的财政赤字GDP占比，将由上财年的2.8%大幅升至4%；经常帐赤字的GDP占比将由上财年的1.9%升至2.75%。瑞银(UBS)预测，本月29日央行将宣布15个月来第二次加息。 
 
宏观形势黯淡，企业盈利前景自然也难乐观，大摩、汇丰(HSBC)、施罗德(Schroders)均看空印度企业盈利前景，称当前的盈利预估太高，未来将被下调。大摩表示，虽然印度股市短期内可能超跌反弹10-15%，但基本面形势糟糕，熊市还远未结束。汇丰将Sensex指数年末目标位，由17500点大幅下调至14000点；瑞银将年末预测位由19600点大幅下调至15500点。 
 
一位印度金融届业内人士说，最近的强劲反弹，主要是因为海外资本今年来持有的大规模空头头寸密集回补所致，因为机构需要一定时间来评估政治形势对后市的影响，并不是机构已开始大量建立多头部位。 
 
◎ 再跌两成 
 
即便下调了预测，投行的观点仍太乐观。始于03年3月的上一轮牛市，在过去6年中累计涨幅高达6.3倍，基本上一年翻一倍，泡沫这么大，后市调整压力自然也就不轻。Sensex指数至少可能会再度测试12515点的年内新低，以23日最新收盘计算，后市将跌16.2%，基于08年盈利增长预测的动态市盈率，将由目前的17.7倍跌至14.8倍。 
 
下一个支撑位于12000-12055点，这是上一轮牛市涨幅的50%斐波纳契折返位，预示后市还将跌19.5%，动态估值将跌至14.2倍。若该位失守，将测试11000点支撑，后市还将跌26%，市盈率将萎缩至13倍，这样的估值水平就极有吸引力。 
 
近期若继续超跌反弹，可关注以下阻力位：15300点，该位是60均线附近；15654点，该位是百日均线附近；16540点最重要，该位是300均线，预示指数有约11%的涨幅。上一轮牛市中，300日均线均未被显著跌破过，但今年6月以来，指数持续大幅运行于300均线以下，意味着市场早已进入熊市状态。