8月7日至8月13日，交易所高收益的公司债和分离交易可转债出现大幅上涨，与此同时，有担保的收益率偏低的公司债、分离债以及银行间的企业债的价格保持平稳。 
 
交易所高收益债券大幅上涨，股债资金转移是主因从交易所公司债和分离债的表现来看，价格明显上升的只是限于高收益部分，并且高收益债中资质较差的品种收益率下行幅度比资质较好的还大，利差不仅未分化，反而进一步收敛，市场非理性成分比较多。这表明本轮高收益债大幅上涨很大可能是一般投资者的资金进入引起的。股市表现疲弱使得高收益公司债逐渐成为市场关注的焦点，部分资金由股市转流向高收益的公司债券市场。 
 
高收益的无担保债博弈空间还存多少？ 
 
对于无担保分离债存债，如果保险公司投资无担保债的限制未放开，无担保债和有担保债的利差很难回落至30BP以内。在保险公司投资无担保债尚未放开之前，我们预期资质较优的5年期左右的无担保分离债收益率底部是6.3%，有担保分离债收益率的底部为5.8%。即使保险公司投资无担保债的限制放松，两者利差也不可能趋于0，而且由于保险公司内部评级机制较严，资质较差的无担保债也不会在保险公司的投资范围里面，无担保债的利差分化将会加剧。目前交易所高收益的公司债的资质较差，8月7日以来新湖债和北辰债的收益率大幅下降，13日的行权收益率已经低于中联债，并且税后收益率明显甚至低于无担保的分离债存债，相对价值明显被高估。考虑到经济下行周期里，资质较差的公司债违约风险将明显上升，我们并不建议投资者持有低信用级别的债券。 
 
维持AA-AA+短融以及资质较好的分离债存债推荐 
 
从利差的绝对水平来看，信用债的利差并不低，中国企业债的信用利差高于日本和韩国公司债的信用利差，并且当前的信用利差也处于历史高位。但是，经济增长下行以及未来供给充裕，使得信用利差还存在上行的压力。尽管如此，部分信用产品的持有价值仍然非常显著，信用债的高收益率使得其对于利率上升具有较高的风险保护，我们仍然维持对主体评级在AA至AA+短融以及资质好的分离债存债的推荐。