宏观经济 
 
上周国家统计局、海关总署、央行公布了一系列宏观数据。对于CPI，我们认为尽管CPI已经持续三个月出现回落，通胀压力有所缓解，但受到PPI再创新高、成品油价格改革、国内通胀预期形成以及国际环境影响，未来一段时间通胀形势可能变得更为复杂，我们初步判断8月份CPI同比增速可能在5.1%至5.6%之间。对于金融运行数据，我们根据货币供应量增速与存、贷款增速，测算出7月末的银行可支配存款增速与贷款增速之差、（M2-M0）增速与贷款增速之差的变动，发现前者稍有改善，但幅度不明显，而后者有所恶化。从银行可支配存款增速与贷款增速以及（M2-M0）增速与贷款增速之差的变动走势来看，债券市场资金量走势依旧不乐观。对于对外贸易数据，我们认为，尽管7月份进、出口贸易同比增速较上月均有所反弹，但难掩其持续下滑趋势。7月份进、出口同比增速较去年同期增速相比，出现较大幅度的回落以及出口增速回落幅度明显大于进口的原因，我们依然认为主要与外部需求疲软以及人民币持续升值有关。 
 
货币政策 
 
上周央行公开市场操作（OMO）实现净货币回笼890亿，我们认为主要原因，一方面可能与8月份当月央行OMO到期资金规模较多有一定的关系，另一方面可能与商业银行目前资金较7月份有所宽裕也存在一定的关系。由于下周央行OMO到期资金为690亿，规模较为一般，但考虑到公开市场到期资金和商业银行资金面变得有所宽松以及央行回笼资金态度的决心，我们预计下周以及未来几周央行OMO很有可能还会实现货币资金净回笼操作。 
 
利率走势 
 
上周货币市场短期利率出现全面回落。考虑到此前两周货币市场短期利率回落的幅度较为明显，我们预计下周货币市场短期利率可能会出现反弹。上周一级市场上，央票发行利率继续保持平稳，超长期国债发行遭遇冷落，中短期金融债发行受捧。上周二级市场上，国债、金融债、企业债收益率曲线的10年期以上部分继续上移，但10年期以下部分基本上全面回落。上周交易所债券指数涨跌互现，但主要中债指数全面上涨，均获得正回报收益。其中交易所债券指数中，上证国债指数领涨0.06%，企债指数领跌0.26%；主要中债指数中，企业债指数领涨0.32%。 
 
后市展望 
 
在上周周报中，我们结合此前的分析，认为尽管7月份主要宏观数据可能依然并不乐观，但考虑到奥运期间政策维稳，货币政策难有较大举动，因此预计债市近期可能会有一个较好的表现，建议投资者把握这一投资机会，积极持有，但期限依然以3年期以下为主。此外，我们也考虑到企业债长端收益率已经连续四周持续上涨，我们预计近期可能会有出现一个波段性回落，建议投资者可以适时增配一些此类券种。我们现在继续维持这一判断。 
 
通过对7月份主要宏观数据的分析，我们认为通胀压力有所缓解以及经济下行压力依旧对债市都是较大的利好因素，债券市场资金面依旧不乐观对债市仍然是一个利空因素，并且受多种因素影响，通胀继续上行的风险依然较大，因此对债市依然是威胁。但总的来说，我们认为债券市场短期内继续值得期待，3年期以下可以继续持有，长期债券可以适当增持，但仓位不宜过多，以规避通胀反弹带来的流动性风险。