我们曾于上月末发出俄罗斯十年牛市到终点、MICEX指数将跌破1300点的警告，因为全球经济衰退抑制大宗商品需求，对俄罗斯经济不利。谁料半月不到，指数就于8月11日跌至1282点的年内新低，俄罗斯与格鲁吉亚意外的流血战争恶化投资信心，加速市场崩溃；眼下MICEX指数已筑成双顶，更坚定了我们的看空决心。 
 
截至20日，俄股由历史高点跌落35%，下半年以来就跌了21%，动态市盈率低至11倍，有人已按捺不住抄底的冲动。8月11日以来MICEX指数的确出现过超跌反弹，这再正常不过，若有油价反弹相配合，更是如此。可全球衰退风险有增无减，油价泡沫破裂风险加大；东欧最重要贸易伙伴之一的欧洲已衰，出口承压，加之高通胀持续，宏观面形势很不乐观；而剑拔弩张的地缘政治局势更是大倒外资的胃口。因此，新兴欧股QDII重仓者应以逢高减持为主，高风险偏好且轻仓者，也只可短线操作，记得要见好就收。 
 
◎ 政治风险溢价上升 
 
俄罗斯与格鲁吉亚在京奥开幕第二天就爆发流血冲突，全球为之惊愕，投资者纷纷大量抛售本地区股票以规避风险。虽然双方目前已停止军事对抗，俄罗斯也表示将从格鲁吉亚两个亲俄自治共和国——南奥塞梯、阿布哈兹撤军，但俄美关系已严重受损，因为格鲁吉亚是美国中亚利益代言人之一。而南奥塞梯、阿布哈兹强烈要求独立的呼声更加重俄美对立，政治动荡阴影可能长期持续。 
 
新兴欧洲的国际资本流入将可能因此显著放缓，本地货币近期大幅贬值的情形可能就是例证。截至20日，俄罗斯卢布兑美元8月来累计贬值4.1%，上半年的升值幅度已所剩无几，捷克、波兰货币兑美元的同期跌幅更是高达7.83%、9.07%。 
 
知名投行摩根大通指出，本地区政治形势突然转差，严重挫伤投资信心，包括俄罗斯在内的新兴欧洲股市将继续承压。德意志银行更警告，俄罗斯与本地区国家积怨甚深，冲突难以在短期内完全平息，股市地缘政治风险溢价水平将继续上升。 
 
◎ 经济滞胀 
 
更糟的是，俄罗斯此次显露出前苏联式的霸气，让西方普遍心存芥蒂，东欧国家也普遍心惊胆寒，生怕成为下一个格鲁吉亚。有欧盟官员暗示将想办法减轻对俄罗斯能源进口的依赖性，以保证能源供给安全，前苏联加盟共和国也有类似反应。从长远来看，这不利于俄罗斯能源出口型经济的增长。 
 
其实，股市重挫的根源在于疲弱经济前景，即便没有军事冲突的节外生枝，股市也原本就压力重重。随着欧洲经济逐步走向衰退，依赖对欧盟出口的新兴欧洲经济体无疑面临不小压力，本已严重的"双赤字"可能进一步恶化，进而加剧资本外流；同时，本地区房价泡沫也正出现裂痕，波罗的海国家尤其严重。 
 
爱沙尼亚今年前两个季度GDP已连续出现负增长，成为全球新兴市场中首个陷入技术性衰退的国家。捷克二季度GDP同比增长4.5%，较一季度5.1%的涨幅显著回落。俄罗斯今年4－6月的工业产出同比增长连续大幅下滑，预示二季度GDP增长可能不会高于一季度的8.5%。 
 
虽然大宗商品价格回落、经济降温有助于缓解两位数的高通胀压力，但鉴于工资面临上涨压力，通胀回落程度可能很有限。俄罗斯6月名义工资同比涨幅近30%，虽然7月CPI涨幅由6月份15.1%的5年来高点回落到14.7%，但仍较11%的基准利率低达3.7个百分点。摩根士丹利由此指出，包括俄罗斯在内的新兴欧洲国家年内仍面临货币政策紧缩压力，俄罗斯年内还将加息75个基点，09年GDP增长率将由去年的8%大幅降至6.5%。 
 
经济下滑较严重的国家甚至已开始减息。比如捷克7月CPI同比涨6.9%，接近历史高点，但央行仍出乎意料地于本月7月宣布减息25个基点至3.5%，成为继新西兰之后，全球第二个减息国家。 
 
摩根大通在俄格军事冲突发生前，就以黯淡经济增长前景以及油价泡沫可能破裂为由，将俄股评级由"中性"下调至"低配"。即便看好俄罗斯低估值优势的瑞信，也提醒投资者要警惕宏观经济恶化形势。 
 
◎ 双顶筑成 
 
从技术面看，MICEX指数头部已经筑成。指数早于今年7月25日跌破1月创下的当时年内低位1500点，近期更显著跌破1300点，"M"双顶形态非常明显，熊市已确认无疑。MICEX指数近期站稳于200周均线1282点附近，这也是本月18日创下的年内新低，因而是短期的重要支撑位。 
 
若1282点失守，则下看1226点重要支撑，这是过去10年一轮大牛市的38.2%斐波纳契回调，以20日收盘价1386.59点计算，后市还要跌11.6%，动态市盈率将萎缩至9.72倍。1200点则是重要的心理关口，若破此位，更有可能进一步滑向1000点，这是过去10年大牛市涨幅的50%斐波纳契回调，预示还要跌28%，到时市盈率将跌至8倍，如此逢低买入机会才最终显现。 
 
指数也可能随油价一道超跌反弹，QDII重仓者可在以下阻力位择机减持：1445点，该位不但在20日均线附近，也是5月19日以来一轮跌幅的76.4%斐波纳契反弹；1500点则是重要的心理关口，预示后市还会反弹8.2%，估值水平将升至11.9倍；若1500点突破，则上看1540点，该位是今年7月31日的最高价，也是5月来一波跌势的61.8%斐波纳契反弹，预示后市还要涨11.1%，市盈率将升至12.2倍。1576点也值得关注，这是历史最高位跌落20%的"熊关"，预示还要涨14%。