俄罗斯总理普京上月末视察西伯利亚虎保护区时的“射虎救人”事件曾广为人们津津乐道，当一只猛虎突然跃出陷阱扑向随行媒体人员的紧急关头，普京冷静端起麻醉枪向其射击。眼下普京再度举起“枪”，这次开火的目标不是老虎，也不是倒霉的萨卡什维利，而是今年来惨跌四成多的俄股“北极熊”！ 
 
普京与总统梅德韦杰夫近日罕见地对股市发表措辞严厉的谈话，称俄股暴跌主因是全球信贷危机引发欧美大举撤资所致，不是俄格战争，本国经济与股市基本面并未根本变化，克宫“命令”相关部门及央行“必须”采取措施保证外资稳定流入。一系列重拳救市措施于是火热出炉，俄财政部表示正考虑必要时动用主权财富基金及养老基金投资本地股市，央行一方面干预汇市以阻止卢布过度贬值，同时向金融系统大量注入流动性。MICEX指数周五（12日）因此暴涨6.03%。 
 
克宫此次开出的“药方”够猛，特别是主权基金若真用于救市，将开全球先例，有助于提振市场信心。且俄股下跌已深，上轮牛市利润回吐大半，未来究竟还会有多大猛跌空间确实很难说。但指望市场就此焕然一新也不切实际，毕竟内、外宏观经济压力有增无减，高通胀依旧，油价下跌更是噩梦，俄美翻脸则可能成为阻碍外资持续流入的长期因素。特别是主权基金救市本身存在着多方面副作用。 
 
针对主权基金、养老基金救市之说，标普评级（S&P）就深表忧虑，一旦实行，俄主权评级就有被下调可能性。首先，万一救市失败，主权基金自身亏损不说，政府公信力将受到严重扭曲，反而会加剧市场信心溃散，且加速本币贬值，进一步激化外资撤离。其二，主权基金成立目的之一是要减轻国内流动性过剩，转投国内意味着大幅增加货币供给，存在刺激通胀的隐患。第三，将养老基金等公众基金置于危险境地，有可能使国民福利受损。鉴于副作用一大堆，标普就认为，俄政府可能只是以口头方式干预市场、稳定投资信心而已，付诸实际行动的可能性并不高。 
 
央行向金融体系注资的行动则已大规模展开，因为外资突然撤离使金融体系严重“失血”，颇有几分华尔街信贷危机的味道。央行本周透过回购拍卖的公开市场操作向金融机构提供高达116亿美元的短期融资，规模为07年11月以来之最。央行估计未来两个月的融资需求将进一步升至155－175亿美元。 
 
国际投行普遍估算，外资上月因俄格交战而撤离的资金规模至少在百亿以上，法巴银行（BNP）预测的数字更超过350亿美元，照此计算，上半年累计300多亿美元的净流入瞬间消失殆尽。自5月末加速下跌以来，俄股总市值已蒸发7500亿美元。资本外流导致卢布大幅贬值，两者陷入恶性循环，截至9月12日，卢布兑美元自6月末以来累计贬值8.9%。为恢复外资信心及抑制输入型通胀，央行已动用大量美元储备干预汇市，截至8月末，外储（不包括黄金）余额较7月末急剧萎缩134.6亿美元，9月第一周再度下跌89亿美元。可卢布的贬值趋势近期丝毫未有改善迹象，足见外资撤离的严重性。 
 
若全球信贷危机持续更长时间，俄股恐难彻底摆脱西方“提款机”的命运。除此之外，一是要看经济，二看外资投资环境是否真正改善。通胀首当其冲，上月高达15%的消费物价（CPI）涨幅吞噬着消费需求，加大央行加息压力。好在卢布兑欧元大幅升值，在一定程度上可缓解输入型通胀，因为欧洲是其主要进口市场。但超过33%的生产资料价格（PPI）涨幅更让人忧心，这些生产成本要么向下游转嫁进而恶化通胀，要么企业以压缩利润率的方式内部消化，这也就意味着盈利增长前景恶化。 
 
谈到企业盈利，油价走势无疑最为关键。俄罗斯资源产品出口占总出口比重接近80%，而另一大商品出口国巴西，这一比重也不到40%。石油、天然气产业占俄罗斯GDP的比重达20%，股票交易所中市值占比最大的也是油气板块。若油价近期超跌反弹，可助俄股人气改善，但鉴于全球经济降温拖累能源需求（中国上月原油进口增长就大幅下滑），加之美元正周期大反弹，油价继续回落的风险更大。 
 
同时，外资一撤，金融体系本身存在的弊端就暴露无疑。外资抽逃导致股价重挫，进而使国内借钱炒股的投资者因被追缴保证金而平仓，进一步恶化股市下跌。事实上，俄罗斯众多能源及其它产业寡头、上市公司普遍向银行大举借钱炒股，且更把这些股票再作质押向银行借更多钱，牛市中一切相安，股价一跌，金融市场就难免雪崩。 
 
另一个高危因素目前仍为市场普遍忽视——房价泡沫！你不用感到惊讶，美国房价泡沫破裂不过是全球房市破裂的序幕。我们根据官方数据粗略统计，截至07年的过去7年中，全俄二手房均价的累计涨幅达3.7倍，莫斯科中心城区房价同期涨幅更近5.5倍，年均涨幅50－70%，目前每平米房价超过2万美元，堪比纽约，摆在上海那就是到处“天价豪宅”。随着油元收入下降以及银行资金紧张，这样的涨幅表现预计正走向终点，万一拐点出现，金融体系可能将遭受重创，投资者应提高警惕。 
 
行政当局的一、二把手直接对股市基本面优劣公开发表评论，这在全球并不多见，看似是在稳定投资信心，其实恰反映了俄罗斯政府过度干预市场经济运作的传统并没有多大改变。由于克宫强烈反对英国BP石油控股本国上市公司，并公开抨击上市企业梅切尔，外资早于7月初就因担心经营投资环境恶化而开始大举撤离。 
 
幸而，MICEX指数从历史最高点已暴跌超过45%，自1998年以来累计涨幅逾90倍的上轮超级大牛市，也已被回吐一大半利润，基于08年盈利预期的估值水平更不到10倍，MICEX石油天然气指数从历史最高位更是跌落超过65%，未来还会有多大下跌空间很难说。若指数跌至上轮牛市50%幅度的斐波纳契折返位，意味着千点将不保，这与最近的收盘位相差毫厘；若跌至61.8%的折返位，指数则下看765点，到时估值甚至将不足7倍。若最近展开超跌反弹，50日均线附近的1450点是关键，若此位不破，市场仍处于熊市。 
 
综上所述，俄股继续猛跌的空间有限，但上涨空间也受到糟糕经济基本面的掣肘，因而未来半年内指数可能将主要在900－1400点的宽幅区间剧烈震荡，对于多数投资者，新兴欧洲股票类QDII少碰为好，高风险偏好者也只可短线低吸高抛。