上周市场回顾： 上周股指先抑后扬，沪深300指数最终以-0.23%收尾；开放式基金指数则上涨1.97%。 
 
农银汇理观点： 我们认为，本轮金融危机的问题已经不仅仅是次贷本身，而是房地产泡沫的破裂以及过去几年美国金融机构普遍采用的高杠杆率。当前剧烈去杠杆化（deleveraging）的过程给主要的金融机构均带来了前所未有的压力，预计未来美联储可能将被迫减息来稳定这种去杠杆化的进程。  
 
一、上周市场回顾 
 
上周A股经历了加速下跌后急速拉升的一幕。沪深300指数最终以-0.23%收尾，收于2073.11点；开放式基金指数涨1.97%，收于2854.11点。  
 
上周市场涨幅前三位的行业为传播文化（9.67%）、农林牧渔（9.04%）和信息技术（6.67%），跌幅前三为金融保险（-8.25%）、木材家具（-0.16%）和纺织服装（-0.14%）。  
 
外围市场方面，道琼斯工业指数上周涨4.31%；英国富时100指数涨2.06％；香港恒生指数跌0.13%；国企指数则几乎收平。  
 
二、宏观经济分析 
 
虽然上周的交易日只有4天，但受到全球金融动荡以及降息因素的影响，上证综指冲破前期建立的2000点底部，随后还呈现加速下跌的走势。与2005 年998 点相比，如果考虑了当时的股改送股虚增指数因素以及过去两年上市公司业绩增长的情况，那么上周上证指数的新低1800点，已经和当年的估值水平非常接近。从另一个角度去说，也就是股改已经“推倒重来”！上周四晚，财政部宣布买卖股票单边征税；国资委明言鼓励大股东增持；而汇金公司则高调宣称要在二级市场增持“工、中、建”三行股权，使得上周的市场终于在几乎全线涨停中收市。  
 
股市外围 
 
上周全球的目光都集聚在美国市场。周二（9月16日）美联储并未如市场预期的那样减息，而是维持利率水平2%不变。前日在雷曼兄弟清盘引起金融市场大震荡之时，美联储已首选向市场注入流动性而非紧急减息；因为在信贷紧缩的时候，减息的效果是大打折扣的，而有针对性地向市场提供流动性则更加有效。而且惮于通胀由PPI向CPI传导，由总体通胀向核心通胀传导的风险，美联储也不会贸然进入减息周期。目前2%的利率水平意味着继续下调的空间非常有限，美联储需要考虑在最合适的时候使用这一货币工具。  
 
到了周三，美国股市跌至三年低点，NASDAQ经历了911之后最糟的一天。尽管联储和美国财政部一起挽救AIG，但银行紧缩信贷市场，使得投资者对金融业的恶化、金融机构的倒闭表示进一步的担忧，金融股遭遇大量抛售。  
 
周四，美联储等全球各大央行将联手向金融市场注资2470亿美元，市场信心重又恢复，很快挽回前日跌幅。但从美联储的资产负债表上可以看到，9240亿美元的资产中有4760亿美元是美国国库券，可以动用作救市的资产只有1960亿美元，而且其中850亿美元已经拨作拯救AIG。因此，未来如何彻底解决当前金融体系流动性剧烈收缩的问题，将关系到市场能否最终趋稳。目前，财政部和美联储已经在考虑由政府发债成立一个一揽子的坏债资产管理公司，帮助各金融机构剥离不良资产，希望此举能成功解决流动性问题。  
 
三、农银汇理观点 
 
我们认为，本轮金融危机的问题已经不仅仅是次贷本身，而是房地产泡沫的破裂以及过去几年美国金融机构普遍采用的高杠杆率。当前剧烈去杠杆化（deleveraging）的过程给主要的金融机构均带来了前所未有的压力，预计未来美联储可能将被迫减息来稳定这种去杠杆化的进程。而在房价完成调整之前，美国金融系统的坏消息还将接踵而至，为美国以及全球金融市场继续带来波动。