随着知名投行雷曼（Lehman）倒闭，次贷危机也进入最后的洗牌及不良资产清理阶段。但面对美国政府将大规模收购华尔街坏帐的重大政策利好，市场反应却普遍冷淡，投资者正焦急地权衡着此项政策利弊及其对实体经济的影响程度。 
 
在机构投资者眼里，当前金融形势同样是"雾里看花"，他们对未来股市走势的研判分歧严重，谨慎乐观者认为美股正接近底部，当前估值水平已很低，长线投资者可逢低布局，谨慎悲观者则认为熊市还远未结束，黯淡的盈利前景使目前的低估值优势大打折扣。但两派也找到了共同点：金融危机未来如演进，对实体经济影响几何，仍存在高度不确定性，近期股市仍将持续剧烈波动。由此看来，QDII投资者最好仍以观望以及规避风险为主。 
 
白宫宣布出资7000亿美元收购华尔街坏帐之后，包括汇丰（HSBC）、贝莱德（Blackrock）、富通投资（Fortis）在内的各大知名资产管理机构纷纷表示欢迎，因为此举已深入到金融危机的"病根"。他们认为，雷曼倒闭已成为全球金融市场眼下最严重的系统性风险因素，正需要诸如剥离坏帐这样的系统性救市方案来应对。 
 
◎ 金融危机"雾里看花" 
 
但其中的疑问仍不少，机构最关注的是白宫将如何为复杂的按揭衍生工具定价。若以市价收购，对信贷市场的提振作用可能就有限，因为金融机构仍将因遭受巨额亏损而陷入融资困境，并继续紧缩信贷；若以高价收购，美国政府则将面临赤字急剧扩大、美元贬值及通胀恶化的潜在风险，并可能进一步挫伤全球美元回流的积极性，对美元资产长期不利。 
 
汇丰银行对救市方案提出三点质疑。第一，历史经验表明，大规模救市无法阻止美国经济衰退周期的展开。汇丰指，上世纪80年代末的储蓄存款危机（S&L）时，白宫也成立一家名为RTC的政府机构用于收购银行坏帐，但美国经济仍于1990年3季度陷入衰退，且此后两三年疲弱不振，直到1994年才开始彻底复苏。 
 
第二，美国按揭证券化市场（MBS）能否被彻底盘活，仍存在不确定性。汇丰称，80年代末大规模收购不良按揭贷款的RTC就没能赚到钱，最后纳税人因此亏损1000亿美元。 
 
第三，庞大救市计划将恶化财政赤字，加剧通胀。据汇丰预测，美国政府此次救市至少得花1万亿美元，计划中的7000亿还嫌不够。美联储主席伯南克已表示将倾向于高价收购不良资产，政府将以"持有到期"作为MBS证券的估价标准，而不是当前最新市价，因此，美国财政负担将更严重。 
 
据摩根大通（JPMorgan）估算，明年美国的净公债规模将扩大至1.5万亿美元，相当于GDP的10%。面对不断恶化的财政赤字，美国主要有两种选择。一是提高税收，但这将使本已疲弱的经济雪上加霜，引发经济严重衰退。二是美联储大量发行货币以稀释债务，但此举将引发美元继续大幅贬值、通胀恶化，更可能威胁到美国主权评级。 
 
标普（S&P）最近严厉警告，若美国继续如此不加节制地发行公债，其"AAA"最高主权评级将有被下调的风险。标普称，美国的高信用评级"并非上天赐予"，与其它国家一样，美国需要以实际行动来证明其够得上3A评级标准。这种忧虑情绪可能会阻碍全球美元回流以支撑残垣断壁的美国资本市场。 
 
知名经济学家、玫瑰石投资咨询董事谢国忠就此提出第三种解决方案--"债转股"，即拥有巨额美元外汇储备的国家，应把各自持有的大量美元债券转换成华尔街金融机构的"股权"，此举可为美国提供巨额资金支持。在谢国忠看来，以美国当前的资金缺口规模来看，也只有全球合力才能平稳解决危机。然而，这需要美国的政策支持，而美国能否愿意大方地让非西方国家控股本国金融机构，目前还很难说。 
 
◎ 抄底是"水中望月"？！ 
 
摩根士丹利（M. Stanley）指出，若信贷紧缩局面得不到有效缓解，美国及全球经济大幅降温的风险就难以消除。不过，由于股市已经历了较大调整，在一些机构看来，逢低买入机会正在显现。施罗德（Schroders）就指出，美股从历史最高点以跌去28%，对于长线投资者而言（比如持有股票两三年以上），目前可以逐步逢低配置。 
 
富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）指出，随着政府大规模救市行动展开，抄底买盘将大量涌现，美股将很快绝地大反攻。花旗集团（Citigroup）更列举了看涨的三大理由。一，标普500指数从最高位的跌幅，已达到过去60年来熊市下跌的平均跌幅水平。二，目前在纽约证交所（NYSE）中，交易于200日均线的股票占比高达77%，参考历史行情，当这一水平达到80%时，往往预示股底来临。三，目前美股的股息收益率高于3个月美国公债收益率，意味着股票被低估，投资吸引力胜过债券。 
 
对股市前景持谨慎观点的机构也不在少数。长期倾向看多的贝莱德，近期愈发悲观起来，值得投资者关注。贝莱德指，此次救市虽可一定程度上挽救颓废的投资信心，有助缩短熊市周期，但即便反弹可能也难以持久，因为没有经济增长的基本面支撑。贝莱德警告，信贷危机最终将向美国其它经济部门蔓延，全球经济体更可能有一半将陷入衰退。富通投资也持类似观点，认为政府此次收购坏帐的措施并不足以就此终结熊市。 
 
鉴于经济衰退将无可避免，富通看空企业盈利前景，警告目前市场人士对盈利的预估太过乐观，因此目前14.5倍左右的估值水平虽比年初的16倍下降不少，但仍不够低。摩根士丹利指出，美股的估值水平较历史低点高出10-20%，可能还有一定调整空间。 
 
瑞信（Credit Suisse）指出，股市最近之所以出现大幅反弹行情，主要是因为美国监管层限制卖空交易，引发空头大量回补所致，并非仅是投资者忧虑情绪缓解之故，因而反弹是否可持续下去值得怀疑。 
 
无论偏多或是偏空，上述机构投资者在一个问题上达成了共识，即金融危机未来如何演进，对宏观经济影响程度几何，仍存在高度不确定性，最近数月股市将剧烈波动。由此可见，对于多数QDII投资者来说，近期应仍以观望、控制风险为主，盲目抄底可能只是"水中望月"而已。