七年前，华尔街明星投行高盛（Goldman Sachs）点"市"成金，巴西、俄罗斯、印度和中国被披上“金砖四国”（BRICs）华丽外衣后，从此为投资人带来超过2.5倍的可观回报。而今，华尔街遭遇次贷“恐怖袭击”轰然坍塌，溅得金砖四国金字招牌一身尘土，沦为“跳水四强”，上轮牛市的涨幅也已回吐大半。 
 
高盛最近撰文为投资者打气，在其看来，金砖四国的精彩故事不会因华尔街金融危机而终结，四国强劲的内需更可填补美国消费需求萎缩真空而带动全球增长。以足够长远的眼光看，金砖四国总在不断前行，但就中短期而言，不确定性依旧存在：美国政府救市会否成为金砖四国乾坤扭转的契机，内需是否已强大到足以抵消外部需求下滑风险的作用，金融危机对全球流动性及国际资本流动有何影响？ 
 
眼下市场正高度关注美国7000亿美元救市方案进展，美国众议院9月29日出人意料否决该方案后，全球一片哗然，美股当日创80年代以来最大单日跌幅记录。但分析人士普遍认为，府院讨价还价后，方案迟早会获通过。高盛称，美国救市将使新兴市场大幅回暖几率上升。而摩根士丹利（M. Stanley）则不太乐观，救市虽可使美国避免“大萧条”噩运，但房市难以一朝企稳，信贷紧缩更将长期持续，消费需求将持续萎缩，美国经济衰退引发全球大幅降温已无可规避，明年新兴市场经济增长预计将由去年的8%大幅降至6.5%。 
 
欧美消费需求萎缩后，提升内需就成为新兴经济体可持续增长的必由之路。四国中，中国、俄罗斯的出口依赖性高，而消费需求弱，印度和巴西相反。2007年，俄罗斯出口占GDP比重为30.5%，四国中最高，中国以24.3%次之，印度不足20%，特别是巴西更不到14%，外贸依存度最低，因此先前投资者普遍认为该国严重依赖大宗商品出口的主观判断并不准确。不过，四国出口占比均较1997年显著上升。 
 
巴西、印度的个人消费支出占GDP比重均超过60%，消费是两国经济增长的主要动力。中国的消费需求不但四国中最低，占比不足37%，且较十年前下降超过10个百分点，并呈逐年下降之势，反映中国出口部门大规模膨胀。俄罗斯以48%的消费需求占比次之。 
 
房市是影响消费需求的重要因素。一般而言，房价涨跌的财富效应关系到消费支出强弱，也关系本国金融体系安危。中国主要大城市住宅单价目前为每平米2000美元左右，是人均GDP的0.8倍；俄罗斯主要大城市住宅单价则高达1.9万美元，是人均GDP的2.1倍，过去7年更以年均40%的幅度增长。印度泡沫最大，孟买房价平均高达1.1万美元，而人均GDP却不及中国一半，因此房价／人均GDP之比达到惊人的10倍。相形之下，作为次贷危机源头的美国，这一比例尚且不过0.32倍。标普评级（S&P）最近就因房价下跌风险上升而下调了俄罗斯金融类股评级。 
 
巴西的房价泡沫最小，首都圣保罗住宅单价仅2000美元左右，与中国相仿，但人均GDP却是中国的2.7倍，房价/人均GDP之比不到0.3倍。 
 
对于欧美，房价跌落是灾难，但对新兴市场反而可能利大于弊，因为这对内需提升具有长期的积极作用。一方面，房屋是家庭最重要的消费支出项目，房价过高而收入低下，必然挤压其它项目消费支出；同时，购买住房的消费者仍占少数，房价下跌不但对金融体系冲击的严重程度有限，且更可能惠及普通大众。 
 
据我们不完全统计，金砖四国的长期消费信贷（主要是按揭）占GDP比重仅5－10%，去年末中国这一比重为11%，而英国、美国分别高达100%、90%。因此，像巴西这样，较高收入与较低房价的完美搭配，就非常有利于释放消费潜能，这亦可能是巴西长期保持双位数高基准利率水平而消费支出总体上依旧强劲的重要原因之一。 
 
中国的消费内需虽不比巴西，但投资需求却在全球一枝独秀。去年中国固定资产投资的GDP占比高达 54%，其它3国仅在17－29%之间。这说明，中国大规模基础设施投入对经济增长的拉动作用远超他国。这就不难想象，若新兴市场普遍效仿中国大兴基础设施，眼前看，这有助于各国抵御全球经济衰落的逆境，长远看，更有助于为下一轮经济繁荣打下坚实基础。 
 
记得知名经济学家谢国忠曾说，欧美需求降温后，新兴市场之间强化经贸联系也很关键。就中国情况看，这种趋势虽然正逐年显化，但严重依赖欧美出口的状况仍未根本改观。去年中国对亚洲的出口占总出口比重达46.9%，对欧洲发达市场、美国的出口占比分别为18.6%、17.5%，面向这三大市场的出口就占据超过83%。而中国与亚洲国家密切的贸易往来，其中相当一部分主要服务于欧美出口，因为亚洲各经济体处在同一条出口产业链上。 
 
中国对美国、亚洲的进出口占比（相较于总进出口）较7年前显著下降，对非洲、拉美及新兴欧洲的进出口的占比则显著上升。比如，去年中国对非洲的出口占比由01年的2.3%升至3.5%，从非洲进口占总进口比重由01年的1.97%大幅升至5.16%；去年中国对印度出口占比，由7年前的0.71%升至2.31%，对印度出口以年均194%的幅度迅速增长，中国从印度进口以年均127%的幅度增长。中俄、中巴的双边贸易也呈现类似大趋势。 
 
资本流动对新兴市场的影响最为投资者所关心，因为这对股市的影响最直接。此次金融危机肇端于华尔街，最后却让新兴市场赔得精光，充分显现外资进出对股市的影响程度。今年前8个月，外资净卖出巴西股票超过98亿美元，净卖出印度股票71亿美元，最近两个月撤离俄罗斯的外资更达350亿美元，外资撤离中国的传闻最近也是此起彼伏。 
 
截至9月末，上证综指今年来累计重挫58%，成全球“跳水冠军”，俄罗斯MICEX指数跌46.02%，印度Sensex指数、巴西BVSP指数分别跌38%、28%，MSCI金砖四国指数跌去四成。至此，金砖四国今年来已累计蒸发4万多亿美元市值，相当于四国GDP的58%。印度最惨，今年来蒸发掉89%的GDP，市值萎缩9135亿美元；中国股市今年来蒸发2.28万亿美元，相当于GDP的69%。俄罗斯、巴西今年来萎缩的市值相当于GDP的34%、28%。 
 
摩根士丹利（M. Stanley）对未来资本流入就不太乐观，预测明年新兴市场资本流入规模将由今年的7500亿美元锐减至5500亿美元。外资一方面担心欧美衰退将拖累新兴市场经济，二是严重金融危机已重创金融机构，全球风险偏好大幅萎缩，西方将更倾向于保守的投资。 
 
综上所述，金砖四国的长期发展前景光明依旧，但短期面临的挑战也不少，关键“得靠自己”，也就是看消费、投资内需是否能进一步提升，发展中国家之间经贸关系会否显著强化。我们综合考量各国外贸依存度、内需提升空间、股市超跌程度等多方因素，我们为四国的投资前景排了坐次：中国--巴西--俄罗斯--印度。中国的投资前景相对最好，投资者应重点关注，而印度最次。