上周市场回顾：受外围股市暴跌拖累，本周沪深股市均出现深幅调整，上证综指周跌幅超过12%，两市总市值和流通市值也出现大幅萎缩。 
 
农银汇理观点：尽管政府的调控政策已经转向力保经济增长，但外围经济濒临衰退，使得国内实体经济面临的下行风险更为突出，能否保8%还取决于接下去的政策效果和全球经济的再平衡。  
 
一、上周市场回顾 
 
受外围股市暴跌拖累，上周沪深股市均出现深幅调整，上证综指周跌幅超过12%，两市总市值和流通市值也出现大幅萎缩。  
 
上周，市场表现前三位的行业为建筑业（-6.39%）、传播文化（-6.93%）和医药类（-7.37%），表现后三位为有色金属（-20.63%）、黑色金属（-17.92%）和金属类（-17.63%）。  
 
外围市场方面，道琼斯工业指数上周跌18.15%；英国富时100指数跌17.92%；香港恒生指数跌16.32%；国企指数跌20.83%。  
 
二、宏观经济分析 
 
长假期间外围股指的大幅波动对国内投资者构成了一定的心理压力，伴随着全球股市的黑色一周，本周A股市场也重回2000点。从1970年来看，从金融危机爆发到实体经济见底需要四至六个季度，于是在美国金融系统崩溃的风险化解之后，投资者的焦点开始转向欧洲的金融市场和全球的实体经济，IMF 称“2009 年全球经济增长将为1982 年以来最慢”。  
 
全球需求的放缓也给国内上市公司的业绩增长带来了不确定性，投资者预期国内经济下行趋势仍将持续，使得A股的估值水平也不具有明显优势，因此前期救市行动所引发的反弹最终还是受制于基本面因素的约束。  
 
而市场预期已久的融资融券试点业务在上周终于也进入最后阶段，预计试点券商名单本周即可揭晓。融资融券业务的开展对A股市场的长远发展是明显利好，但是短期来看，由于采取试点方式，而且只允许证券公司利用自有资金和自有证券从事融资融券业务，因此在试点期间入市资金将会有限，对市场的直接影响很小。而且之前市场已经有了一定预期，因此对券商股板块的提振效果也不明显。  
 
中国进入降息周期 
 
2008年10月9日，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点；下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率短期少调、长期多调。本轮央行减息的时点选择又略超市场预期，但是在全球股市暴跌、经济衰退预期明显的背景下，这一政策选择带有明显的救市性质，也向资本市场发出了明确的信号。此前的非对称降息就已经打开了9月的降息空间，加上之前央行宣布重启搁置达3月之久的中期票据的发行，随后1年期央票利率下滑近10个基点，这些都可视为货币政策调整的微妙信号。在全球金融局势发生很大变化的情况下，我国央行货币政策的基调也在悄然发生着变化，市场对降息通道的预期也已形成，预计在接下来的一年里，基准利率和存款准备金率都还有较长的下行通道要走。  
 
此次降息针对上次降息“短期多调，长期少调”的特点，贷款利率短期调整幅度较小。通过暂免征收个人利息税的措施，使得居民户的实际存款利率基本不变，从而为存款利率的下调创造了条件。CPI指数的回落也已达成共识，这些都为存款利率提供了进一步的调整空间。因此，此次对称减息避免了上个月非对称减息所导致的银行利差收窄，没有引发银行股的大跌。但在降息周期中，无论是对称还是非对称降息，都会使得银行息差收窄。  
 
同时，本次降息将减轻债务比重较高企业的财务负担，但对整体经济难以产生较大推动作用，因为经济下行时期银行放贷也会趋于谨慎，同时贷款需求也将逐渐萎缩，因此我们预计降低利率也难以放松信贷。相应地，市场对银行股的关注也开始从资产质量转向息差的影响。  
 
我们预计，在目前银行出现惜贷倾向的前提下，存款准备金率下调所释放的资金，将大部分进入债券市场，从而对债券价格起一定的推动作用。因此在接下来的降息过程中，我们认为债券市场的表现将超过股市。  
 
宏观经济数据点评 
 
9月国家统计局公布的制造业PMI指数结束了此前连续两个月位于50%下方的态势，上升了2.8%回升至50%以上，指数体系中的许多指数也纷纷回升，但以三个月的数据来判断经济运行趋势恐怕还为时尚早。另一方面，由NTC Research Ltd（全球PMI指数编制方之一）编制的中国制造业PMI指数则维持下滑（47.7%），所以我们判断9月该指数只是季节性的反弹。  
 
股市外围 
 
美国救市计划方案的辗转曲折，降低了其对市场气氛的正面作用；同时，欧洲银行业继美国之后开始集中爆发危机：业务覆盖荷兰、比利时和卢森堡三国的银行保险巨头富通集团正式被巴黎银行接管，而德国第二大商业地产借贷机构地产融资抵押银行（Hypo Real Estate)）也在寻求政府援助，同样面临危机的还有意大利最大的银行“联合信贷银行”。于是欧洲股市在上周一创下史上最大单日跌幅，欧元也大幅跳水；其他国家多个股市跌幅逾20%，俄罗斯、冰岛、印尼等股市因暴跌而宣布临时休市。资金纷纷向黄金等避险资产转移，原油也最终跌破80美元，欧美银行间借贷成本继续上升。  
 
继爱尔兰之后，欧洲其他国家也纷纷出台存款保护措施，上调存款的担保额度。但欧洲几国对存款的担保程度不同，却引发了欧洲市场的动荡；在目睹了这种不协调的行动所带来的负面结果之后，全球央行终于开始积极合作，从周三晚6国央行的一致降息到周日20国集团（包括中国在内）的联合公告，表明全球已经开始联手对抗70年来的最大金融风暴袭击。  
 
全球降息浪潮 
 
上周一美联储与美国财政部对银行业的贷款规模增加至9000亿美元：美联储将开始在银行准备金上支付利息，财政部提高拍卖的规模。这些措施的效果相当于降息，使得市场对欧美降息的预期变得愈加强烈。就在澳大利亚大幅降息100个基点之后，上周三晚美联储、欧央行、英央行、加拿大央行、瑞典央行、瑞士央行突然宣布联合减息50个基点，试图打破目前信贷紧缩的恶性循环，向全球市场发出了最明确的信号。随后香港变相降息，降低再贴现率100个基点，隔日再次下调基准利率50个基点；韩国、台湾也纷纷降息25个基点。全球降息浪潮提前铺开。  
 
但是降息的效果只有在信贷成本下降后才能得以显现，因此在降息的背景下，我们看到美股依然暴跌。美国经济衰退仍存在进一步恶化的可能，未来几个季度面临负增长的风险；而欧洲三季度GDP已呈现负增长（-0.2%），同时又面临自身房地产泡沫破裂的风险，我们预计未来数月欧美央行将继续减息。  
 
三、农银汇理观点 
 
上周召开的十七届三中全会将讨论我国中长期的结构性改革措施，预计会后出台的有关政策措施将对本周的市场产生一定影响。农产品及农村基础建设相关板块成为市场资金关注的热点。  
 
从本周开始，上市公司三季报将陆续披露。尽管政府的调控政策已经转向力保经济增长，但外围经济濒临衰退，使得国内实体经济面临的下行风险更为突出。各家机构对明年经济增速已经下调，能否保8%还取决于接下去的政策效果和全球经济的再平衡。在此背景下，预计企业三季报也面临盈利的下行风险。