9月份我们见证了全球金融体系几近崩溃，市场对银行、金融体系与政府监理的信心已遭受重大打击。目前超过半打的世界级美国金融机构需要政府援助以避免破产，政府放手让雷曼兄弟破产，学习到金融体系的系统风险是很难置身事外的。雷曼兄弟破产加深信用市场紧张的压力，并促成市场资金争相拥进货币市场基金。同时，美联银行与华盛顿互惠银行的存款也不断地流失。欧洲大型金融机构因持有连结美国房市的信用工具，而面临相同的问题。英国和欧洲政府必须想办法拯救富通银行(Fortis)、B & B银行、Hypo抵押不动产控股与德客夏银行。美国和欧洲政府当局现在正试图为金融产业提供更广泛与持久的援救方案。  
 
在这样金融海啸的袭击下，截至9月底，金价仅仅上涨38.80 美元，以每盎司870.95美元作收。以目前局势而言，金价的表现令人失望。然而，有数个理由可以解释为何金价在市场这样纷乱与空前的压力下，表现差强人意。目前市场正经历信心溃堤、融资追缴、基金赎回，资金蜂拥至现金或美国国库券；大多数资产在恐慌情绪下抛售，造成价格挫跌。急冻的信贷市场导致市场流动性的重要金流来源关闭，更使股票和商品的压力加剧。股市暴跌可能在数日内发生，当前信贷市场崩溃与市场的卖压在未来数月将重复上演。自七月中旬二房垮台后，黄金和金矿公司股票亦遭受市场卖压，金价于9月11日跌至11个月的新低，收每盎司736美元。一旦卖压减缓，市场参与者在新环境下重新审视哪个市场值得投资；当今的市场，黄金明显成为投资人的优选。黄金是流动性高的实体资产、具货币替代性，更重要的是，并没有交易对手的风险。正因黄金具有这些特性，使金价能在9月份由低点出人意外的反弹幅度，大涨134 美元。  
 
近日来，由于散户及富豪们对于金币和金条的需求逐渐增温，使黄金更具投资吸引力。美国铸币厂和伦敦金银市场协会均表示，其生产速度已赶不上市场强劲的需求。全球黄金ETF持有的实体黄金攀升至历史新高1,040公吨。另一方面，截至9月30日，央行全年度出售的黄金数量也创下自1999年签署央行黄金协议后的最低纪录。在9月时，当以美元计价的黄金正在努力奋战时，以印度卢比和澳元计价的黄金价格已创下历史新高。同样地，黄金亦不断挑战以欧元、瑞士法郎、英镑和巴西里尔计价的新高。然而，受到市场波动剧烈以及国际金价攀升，导致饰金需求逆向萎缩。  
 
金矿类股已过度卖超  
 
金矿类股在9月份表现黯淡，其中AMEX金矿指数挫低10.2%，富时金矿指数也走低4.4%。如同黄金一般，受市场变现压力的影响，金矿类股承受着无理的卖压。我们认为金矿类股已完全被过度卖超；然而，当前市场正处在无比的压力，我们很难断定其评价何时能回到应有的正常水位。尽管金矿类股的股价不断挫低，但因金价维持在每盎司800美元之上，使生产商仍能持续产生令人满意的现金流量。若未来信用市场仍旧紧缩，可能会阻碍金矿公司新的扩张或是发展，也将导致已在不断萎缩的全球金矿供给会更加受限。  
 
展望─救市与通膨压力 美元贬值 长期金价利多  
 
未来展望乃基于四点总体经济风险：  
 
房市可能更加恶化；  
 
信用市场危机可能持续或是更糟；  
 
全球经济衰退可能已然成形；  
 
债务可能攀升至空前新高并留下麻烦的后果。  
 
根据近期统计资料显示，房市仍持续恶化中。新屋销售剧减，不仅创自1991年来最慢的成长速度，亦远低于新屋开工率。在过去一年中，成屋销售已滑落超过10%，成交中价也滑落9.5%，创价格循环的新低；传统房屋贷款利率仍维持在6~7%；房贷止赎的案件则飙升11.7%，创下历史新高。根据惠誉估计，未来两年将约有1,000亿美元的选择调整利率贷款将面临利率重设，依目前普遍的利率，这些屋主每月的还款金额将会平均上升63%。  
 
我们现在已经明了“影子银行体系”的规模是如此庞大，其延伸的触角是如此广泛，并且对传统银行体系造成严重威胁。商业银行、投资银行和保险公司创造出数以兆计美元的证券(如担保债务凭证)和证券衍生性商品(如信用违约交换)，人们对于其背后作担保的资产所知甚乏。在低利率的环境下，投资人贪婪地追求报酬，藉由不断地杠杆操作来增加获利，同时也扩大了风险暴露部位。此外，投资人还试图以衍生性商品作为避险部位，同样地，高杠杆亦伴随着高风险。然而，由于商品标的资产中包含着次级房贷，连带引发了惊人的连锁效应。高杠杆的自营商遭信评降降或资本准备不足的困境，犹如纸牌搭成的房子应声倒塌。  
 
如今，商品的交易对手不是面临违约，便是资产结构过于复杂而根本无法断定。许多金融机构和投资人手中只剩下一张无法变现的废纸，只能选择从系统中冲销。9月15日，联准会(Fed)爲全球银行体系挹注700亿美元，到了9月29日，再另外灌注6,500亿美元的资金。实质上，信用市场还是维持紧缩。当美国国会通过自银行体系买回7,000亿美元的问题资产时，汇丰的经济学家便提出预测，至少有4.5兆美元的资产符合收购条件。因为所有问题的根本来自于美国的房市，但目前看来房市仍在持续恶化，我们无法断定美国政府是否能真的顺利解决纾困。  
 
市场普遍认为，欧美经济成长已走缓至衰退的程度，而亚洲的经济也连带受到拖累。居高不下的借贷利率和信用紧缩，明显造成营运成本的激增。因为房价急跌和股市空头，使信用紧缩达到史上空前的规模，对财富产生负面冲击，必然须经历过痛苦的经济衰退，方能由困境中破茧而出。  
 
由于经济成长趋缓，市场预期美国2009年的预算赤字将会达到近5,000亿美元的历史新高纪录。现在又出现各式各样的纾困条款，不难预测财政赤字将很快超越1兆美元。税收下滑结合了近日所讨论的各种财政激励方案，毫无疑问将爲美国2009年带来破兆美元的财政赤字，这数字的确非常惊人。就在一年前，国库8,750亿的资产当中，有将近90%是政府公债，而今，因为接手银行大量复杂且流动性差的资产，这数字已急速下降至50%。  
 
这些因素将对黄金造成怎样的影响呢？显然在可预见的将来，金融市场的压力将不断提升。此时黄金正面临艰困的时刻，一旦沉重的卖压消退，我们相信黄金必将重返兴盛，成为储藏财富的新选择。强劲的经济逆风，正逐渐消弭过去一年由原物料主导的通膨，在2001-2002年出现的黄金牛市，起因便为经济走缓所引发的通货紧缩。许多人已开始臆测联准会将降息，按照目前资金抽离的速度，美元将很快失去重要的支撑，以美元计价的黄金也跟着水涨船高。  
 
长期而言，一旦通膨的压力减轻，政府将采取手段处理债务。美国早在数年前展开的津贴补助(如社会福利或医疗保险)花费开始，实际上已成为破产国家。可用来清理债务的选择不多，不外乎增税、减少支出、经济成长或是铸造货币(即印钞票)。我们相信美国政府应会像多数国家面临破产时，采取相同的手段－印制所有偿债所需金额的钞票；这使我们已开始预见下一个黄金多头的驱动力量。很合理的，动用数兆美元的流动资金挹注经济、持续宽松的货币政策，加上为了还债印制的钞票，将引领下一个巨大的通膨循环。再者，经济最终回归成长轨道，原物料供给的议题将重新浮现，爲通膨增添显著的压力。  
 
来源：友邦投顾