上周市场回顾：经历了利好政策密集出台的一周之后，沪深股市在10月份的第二个交易周里没有迎来新的实质性利好。伴随着国际市场过山车式的行情，两市股指震荡下行，成交量明显萎缩。 
 
农银汇理观点：我们认为通缩在可预计的将来似乎无可避免，在这样的背景下，我们重新强调之前坚持的需求端弹性有限、受益于成本下降的行业（如电力设备、医药、必选消费品），它们在未来的增长将比较确定。  
 
一、上周市场回顾 
 
经历了利好政策密集出台的一周之后，沪深股市在10月份的第二个交易周里没有迎来新的实质性利好。伴随着国际市场过山车式的行情，两市股指震荡下行，成交量明显萎缩。  
 
上周，市场涨幅前三位的行业为房地产（7.77%）、建筑业（0.07%）和金融保险（-0.14%），跌幅前三位为非金属类（-10.50%）、采掘业（-10.04%）和食品饮料（-9.15%）。  
 
外围市场方面，道琼斯工业指数上周涨4.75%；英国富时100指数跌0.61%；香港恒生指数跌1.64%；国企指数跌1.80%。  
 
二、宏观经济分析 
 
上周一全球股市显然都看到了实质性利好：欧元区15国元首终于达成了一致，将保证银行间借贷到2009年底，并且同意政府购买危机中的金融机构的股权。在全球主要央行和政府继续采取措施补充市场流动性、补充银行资本金的刺激下，全球主要股市均出现了大幅度的反弹，上证指数也重上2000点。信贷市场松动的迹象开始显现：3个月和一个月的美元LIBOR利率都有不同程度下降。但随后，美国及全球经济数据的陆续公布，使得全球投资气氛又开始变得沉重，对实体经济的担忧使得全球股市继续震荡，A股最终也落回2000点之下。预计本周三季度宏观经济数据的出台将在很大程度上左右本周市场的走势，在全球投资气氛相对负面的情况下，如果其中有超出负面预期的读数，市场依然可能下行。  
 
宏观经济数据点评 
 
9月出口增速略好于预期，而进口增速继续下滑，贸易顺差再创历史新高。9月份中国出口增长21.5%（8月份21.1%），高于市场预期；但进口同比增长21.3%（8月23.1%），低于市场预期。贸易顺差293亿美元，同比增长22.5%，又创历史新高。出口略有反弹预计与奥运结束后工厂复工有关。但在全球经济增长放缓，多个主要进口国濒临衰退的形势下，市场对进出口增速的下行预期已经形成。而中国目前还比较健康的内需也不可能提升进口，拉动其他国家经济增长。这是因为中国进口的60%都是用于生产出口产品的，真正用于内需的仅占总进口的40%，GDP的10%。  
 
9月M2增速低于预期，M1增速降至10年最低，M1与M2的增速差距进一步拉大，显示存款定期化趋势和降息预期的放大。9月M2增速从8月份的16.0%继续放缓至15.3%，连续四个月下行，创下05年5月以来新低。M1（主要为活期存款构成）增速则由于降息预期的加大下降至9.4%，为10年以来最低点；M2与M1增速“剪刀差”达到06年5月以来最高，这将继续对资本市场流动性带来负面影响。  
 
人民币升值预期减弱使得近期资金流入速度放缓。9月外汇储备的增加（214亿美元）继续小于贸易顺差（293亿美元）与FDI（66亿美元）之和，显示资金流入速度继续放缓。此外，外汇贷款的继续减少，也反映了企业对人民币升值的预期有所下滑。  
 
1-9月工业增加值较上年同期增长15.2%，增速远低于去年同期的18.5%，也低于今年1-8月15.7%的增速。虽然代表通胀水平的物价指数CPI和PPI都呈回落态势，但它们往往是实体经济的落后指标；而工业增加值作为一个同步指标更加值得我们重视。预计9月工业增加值的持续回落将强化市场对经济衰退的预期。  
 
降息预期 
 
上周央行发行了600 亿元1 年期央票，但发行量已连续4周减少；中标利率也继续走低20.47 个基点至3.7022%，利率大幅下行再次引发市场降息猜想。而且无论从债券市场，还是股票市场中金融板块的表现来看，目前市场对央行接下来降息的力度和时间上的提前，都有很强烈的预期。  
 
十七届三中全会 
 
十七届三中全会周日闭幕，没有给市场太多明确的政策信号。我们判断接下来的主要政策应该还是放松货币政策，以及通过减税和增加基础建设来刺激内需的财政政策。     
 
之前传言的土地经营制度的改革以及对房地产市场的刺激政策，都没有兑现，一些对该会有利好预期的行业板块和上市公司都受到一定的预期落空压力。但我们认为市场对土地改革存在认识误区，土地流转不会带来大量土地进入房地产市场；但粮食增产与农民增收无疑将是今后政府工作重点，农民和农村消费有望中长期逐渐受益。  
股市外围 
 
在大小非解禁的忧虑仍然弥漫于A股市场的时候，相应的港股也开始面临解禁的压力。建设银行、工商银行、中国银行在内多家公司战略投资者所持股份的禁售期相继届满，资金紧张成为全球金融机构共同面对的难题时，市场不得不担心，海外金融机构会获利撤资，以解燃眉之急。  
 
三、农银汇理观点 
 
本周一国家统计局将提前公布三季度宏观经济数据，由于大家对提前公布数据都会做负面猜测；而且9月工业增加值增速已经落到15%附近（一般10%的GDP增速对应的是16%的增速水平），因此多家机构预测3季度我国GDP增速将下降至个位数（区间为9.1%~9.7%）。在这样的经济环境下，寻找安全的避风港对任何市场的投资者来说都显得尤为重要。  
 
我们认为大宗原材料价格骤降，全球需求收缩，以及欧美金融体系的去杠杆化过程，使得通缩在可预计的将来似乎无可避免。实际上，在目前全球资源紧张的局面下，全球经济只有通胀还是通缩两个选择可做：上半年我们看到的是全球防御通胀，但是在接下来我们或许将看到的是通缩预期下的资产价格崩溃、经济面临萧条。在这样的背景下，我们重新强调之前坚持的需求端弹性有限、受益于成本下降的行业（如电力设备、医药、必选消费品），它们在未来的增长将比较确定。