华尔街破产后，新兴市场变成“救救”市场，亚洲市场变“哑巴”市场，任凭政府出台政策利好打气也无济于事，试想一个存在漏洞的气球又怎吹得起来！港股这只“气球”更是千疮百孔，欧美衰退、内地降温已严重拖累出口，金融飓风登陆亚洲重创本地金融业，经济增长、企业盈利前景愈发黯淡，而中信泰富炒汇巨亏事件更加恶化市场情绪。 
 
但港股过去一年已跌五至七成，研究发现，80年代末以来的三次熊市均持续一年，这次会否照旧呢？鉴于此次危机的严重性，我们不宜太乐观，特别是恒指跌破14000点重要支撑使技术面趋于恶化，最糟情形下，我们预计恒指还有约20%的跌落空间，当指数于11000点附近企稳后，未来显著反弹的机会就会大增。 
 
金融动荡波及实体经济、拖累企业盈利早在预料中，不料的是，中信泰富炒汇巨亏150亿港元（浮亏）的严重事件告诉我们，上市公司糟糕的风险管控及公司治理是如何活生生地将自己送上“断头台”，并让本已脆弱不堪的市场神经雪上加霜。 
 
中信泰富为其16亿澳元的铁矿收购项目签订94.4亿澳元看涨远期杠杆外汇合约，不料澳元兑美元7月来重挫30%，若今年末澳元持续走低，全年业绩将严重亏损。投资外汇衍生品有两个目的，一是实体项目需澳元支付，二是对冲美元兑澳元贬值的汇率损失，锁定美元成本。汇率走势研判的失误姑且不论，单就外汇合约规模而言，就远超中短期的实际支付及对冲需求，按未来25年每年向该项目投入10亿澳元营运资本估算，94.4亿元合约涵盖未来8-10年的货币需求，这不是意图炒作金融工具从中牟利又是什么呢！ 
 
作为声名赫赫的大盘红筹股，风险管控及公司治理尚且如此糟糕，也就难怪投资者浮想联翩，担心更多企业赴其后尘。中国铁建三季度因港币兑人民币贬值而出现3.2亿元人民币的一般性汇兑损失（非衍生品），占其15.2亿元人民币中期净利润的21%；中国中铁的汇兑损失更达19.4亿元，超过其18.8亿元的中期净利润。这两家公司在对冲汇率风险方面做得显然不够，而中信则做过了头。 
 
事实上，那些存在大量海外业务、海外并购、主营业务与大宗商品密切相关的上市公司，因衍生品出问题的几率就很高。比如，早前做多燃油期货以对冲油价上涨的中国国际航空，最近因油价暴跌而损失，该公司预告今年前9个月将出现净亏损。中国第一大铜精矿生产商江西铜业三季度因做套期保值出状况，当铜价重挫时，按理公司应做空期铜，但三季报显示，期货头寸不但没有大幅盈利，反亏2亿，说明该公司很可能逆势做多期铜，其三季度净利同比萎缩27%。 
 
更多的企业盈利下滑情况主要反映实体经济的降温。中国铝业三季度净利同比下滑五成，由于国际铝价狂跌，国内、外需求大幅萎缩，该公司已表示将削减产能18%。中国第一大水泥生产商安徽海螺水泥三季度净利同比仅增13%，不如市场预期，公司计划明年初下调水泥出厂价，因为国内制造业、地产业降温已严重抑制需求。钢铁企业此前也表示将削减产量。 
 
中国经济增速逐季下滑趋势已持续6个季度，三季度GDP仅增9%，为3年来最低水平，表明全球经济降温已显著累及内地。虽然9月出口同比增幅仍保持在20%以上，但截至9月的工业产出同比增幅已连续5个月下滑，表明糟糕的全球经济迫使企业缩减产能，最近出口的增长主要反映企业消化库存。 
 
事实上，中国出口行业最近遭遇重压。经济衰退、金融动荡使大量美国企业破产，中国对美出口正出现越来越多的坏帐，即出口企业无法回收货款。国家发改委的数据显示，今年以来已有6.7万家小企业倒闭，大部分为出口行业。据瑞银（UBS）预测，明年中国GDP增长将萎缩至8%。 
 
倒闭风波甚至蔓延到香港，最近不到两个月已有4家香港中小企业倒闭，其中3家为上市公司。香港同时面临着内地、欧美衰退双重打击，其严重依赖于出口的经济不可避免将遭重创。8月份香港出口的同比增幅由7月的11%猛降至仅1.9%，以货物数量计，更同比下跌1.1%，对美出口数量更大跌12%，不难想象9月、10月情况将更差。香港二季度GDP增长由一季度的7.5%大幅萎缩至4.2%，预计三季度进一步下滑至3.5%。 
 
值得一提的是，金融海啸登陆亚洲后，对香港至关重要的金融、地产行业将严重受损，股票交易萎靡、新股发行不畅、并购降温，共同基金、对冲基金、私募股权基金及各式结构理财产品需求大幅萎缩，这将进一步拖累本地经济。截至本月22日，港股市值今年来累计蒸发1.4万亿美元，是本港GDP的6倍，内地股市今年来蒸发2.6万亿美元，相当于GDP的86%，相比之下，美股今年来蒸发的市值仅相当于其GDP的48%。 
 
上述数据一来表明金融业对香港的重要性，同时也说明港股近期的下跌似乎有些过度。恒指自去年10月末创下历史记录高点以来一年，最大跌幅为57%，H股指数最大跌幅更达70%，始于03年的上轮大牛市涨幅已回吐超过76%。历史行情研究显示，恒生指数自上世纪90年代以来经历过三次大熊市（不包括此次），持续时间均为一年，这次熊市的跌幅仅次于97年金融危机熊市，97年8月－98年8月，恒指大跌61%。 
 
此次危机虽不是发端于亚洲，但金融全球化使欧美动荡迅速演变为全球危机，97年亚洲经济衰退，可美、欧仍强劲增长，本地区得以依靠出口使经济恢复，而这次全球经济无一例外降温，全球信贷紧缩更使亚洲金融市场严重动荡，美国消费需求将大幅萎缩，而亚洲内需提振并非朝夕之事，前景相当不乐观，股市人气也就很难短时复元。 
 
00年3月至03年3月由美国科技股泡沫破灭引发的上一轮熊市，恒指大跌53%，98年至00年牛市涨幅被回吐85%，97年金融危机熊市更跌破前一轮熊市最低位（95年1月）。恒指目前更已跌破14000点重要支撑，该点为03年来一轮牛市的76.4%斐波纳契回调位，也是04年3月高点，我们预期恒指还有约20%的下行空间，若于11000点左右企稳，未来显著反弹的可能性将大增，这是04年5月最低点，近期则面临12000点阻力考验。 
 
当然，由于内地中央政府已出台一系列重大经济刺激政策，如下调房贷利率、购房税收等，更有传闻称中央已决定推出规模至少1500亿元的财政刺激方案，股市因而可能短线超跌反弹，恒指上看17400点，跌幅严重的H股反弹几率更大。港股估值优势也已显现，基于今年盈利预估的市盈率已跌至9.2倍，与中国相仿，市净率更低至1.1倍，比A股的1.8倍、美股的2倍低得多。