全球股市三季度大跌特跌，上半年对金融危机心存侥幸的QDII基金经理懊悔不已，“死多头”上投摩根、嘉实三季度终于大幅下调股票仓位；向来低股票持仓的南方、华夏则急于“抄底”，不料淹没于全球金融市场崩溃的尘埃中；上投摩根、南方更暴露股指期货、远期外汇等金融衍生品的投资亏损，这在国内基金业尚属首见，上投摩根则是基金业尝试股指期货（海外）投资第一人！ 
 
除交银施罗德QDII仍处于封闭期外，其余8支QDII已全部公布三季报，上季共亏损164.6亿元人民币，以数目计，8支QDII占国内396支基金2%，而其亏损则占了国内基金总共2749亿元亏损的6%。投资者对QDII基金的糟糕表现早已见怪不怪，过去三个月来，“上投摩根亚太优势”净值接连跌破0.6元、0.5元关口，本月10日更跌进0.3元区间。 
 
失望的投资者持续赎回，8支QDII无一例外，净值低于0.5元的老QDII赎回压力相对较小，比如“上投摩根亚太优势”的三季度基金份额仅萎缩3.3%。净值超过0.6元的新QDII则惨遭疯狂赎回，“华宝兴业海外中国”、“银华全球核心”的份额大幅萎缩48%、40%（见注1），“海富通中国海外”净值最高，超过0.8元，上季度份额暴跌76%。出现这种现象的原因在于，净值越低，投资者套牢越深，也就越下不了“割肉”决心。 
 
资产大幅贬值加上巨量赎回，8支QDII基金的资产规模上季急剧缩水200亿元。这也就意味着，三季度QDII基金的资本净流出规模达到35.5亿元。（见注2） 
 
多数QDII基金经理在三季报中坦诚，全球股市最近的暴跌情形超乎想象之外，金融危机、全球经济衰退严重程度比原本预料的更严重，股底一时难见。二季度时，多数基金经理还声称全球市场有望于下半年触底企稳。 
 
长期“死多头”的上投摩根、嘉实上季终于大幅下调股票仓位。“上投摩根亚太优势”的股票仓位较二季末大降10.2个百分点至79.8%，其二季末仓位高达90%；“嘉实海外中国”降幅更达10.95个百分点，季末股票仓位降至73.1%。不过，若与国内基金上季平均67%的股票持仓相比，上述QDII仍显激进。高持仓的“工银瑞信中国机会”则是另类，上季股票仓位反而增长0.03个百分点至85.06%，成为8支QDII中股票持仓比例最高的一款。 
 
向来倾向低股票持仓稳健策略的南方、华夏似乎有些“自满”，看到股价下跌后就忍不住抄底，结果被严重恶化的金融危机套牢。“华夏全球精选”9月末的股票持仓比例较6月末猛增8.94个百分点至65.58%，海外基金持仓比重上升3.22个百分点。“南方全球精选”的股票持仓小幅上升0.6个百分点，但海外基金持仓则猛增达10.44个百分点。 
 
尽管如此，QDII业绩好坏主要与股票持仓高低“负相关”，仓位越高，净值跌幅越重。持仓最重的“工银瑞信中国机会”，三季净值萎缩23.19%，表现最差；“上投摩根亚太优势”以22.7%的跌幅次之。相比之下，“海富通海外中国”持仓仅40.5%，上季仅跌3.9%，抗跌性最显著。“银华全球核心优选”的股票及海外基金持仓共计60%，上季下跌15%。 
 
最近香港红筹股中信泰富的外汇衍生工具投资巨亏事件震动市场，衍生品风险顿时成为市场关注热点。不幸的是，有两支QDII因投资金融衍生工具而发生亏损。三季报显示，“上投摩根亚太优势”上季首度投资在新加坡市场上交易、并将于08年10月末交割的MSCI台湾指数期货合约，此项投资截至9月末的浮亏为3262.6万元人民币。所幸的是，这些亏损仅相当目前139亿元的基金净值产规模的0.23%，对基金业绩无甚影响。 
 
上投摩根并未就此合约披露详细信息。但据我们的判断，上投摩根是在做多股指期货而意图从中牟利，并非是出于对冲系统性风险的需要。MSCI台湾指数三季度大跌不止，上投摩根只有做多期货才会导致亏损，若要对冲持有台股的风险，理应做空期货，在此情况下，期货头寸就应大幅盈利才是。令人忧虑的是，截至23日，MSCI台湾指数10月来进一步跌了22.3%，到时上投摩根的亏损可能继续扩大。 
 
但值得一提的是，上投摩根此次是对股指期货投资的小规模尝试，在国内基金业算得上是“吃螃蟹”第一人，此举可为该公司积累现货、期货套保经验。 
 
“南方全球精选”则因投资美元兑人民币的远期外汇合约亏损。三季末该机构持有的外汇头寸浮亏2026万元人民币，而6月末时还多达1.64亿元的盈利。长期以来，“南方全球”主要持有看涨人民币兑美元的期货合约，以对冲人民币升值的汇兑损失。但我们发现，自7月18日以来，海外投资者对人民币贬值的预期急剧升温，12个月期海外人民币远期不可交割（NDF）合约，在过去3个月内累计贬值9.8%，目前外资预期美元兑人民币未来一年将回弹至7.03。 
 
由于全球多数货币因黯淡经济贬值，美元则异常坚挺，“南方全球精选”若不调整对冲策略，未来相关亏损有可能继续扩大。当然，相较于159亿元的基金规模而言，这些损失实在算不了什么。但我们仍期待两家基金公司能进一步披露相关信息。 
 
 
注1：“华宝兴业海外中国”6月末的资产规模为我们根据相关资料估算而得，“银华全球核心优选”6月末的基金份额为估算值 
注2：资本净流出＝QDII资产萎缩规模－QDII基金亏损总额