面对三季度全球金融市场的狂风骤雨，QDII普遍大幅调整行业配置，多数减持能源、金融等与经济周期密切相关类股，而增持抗跌性强的医药、消费类股，但南方、华夏基金却反其道而为；腾迅、中国人寿因其抗跌优势而人气飙升，成QDII三季度的“大众情人”。 
 
◎ 多数QDII减持金融、能源和原材料股 
 
QDII的股票仓位增减各异，但行业配置调整存在诸多共性：金融、能源、原材料等与经济周期变化密切相关板块普遍被减持。“嘉实海外中国”的金融股持仓降幅最猛，截至9月末的持仓较6月末下降2.74个百分点至21.64%；“上投摩根亚太优势”下滑1.46个百分点至25.12%，8支QDII基金中金融股占比最大，值得一提的是，金融股仍是上述两支QDII的第一大重创板块。 
 
能源、原材料股的减持力度属“上投摩根亚太优势”最猛，能源股、原材料股持仓分别较6月末萎缩3.18、5.38个百分点，两大板块合计减持8.56个百分点至13.38%。“工银瑞信中国机会”两大板块共减持7.54个百分点至23.49%，但仍是8支QDII中占比最高的一款。“嘉实海外中国”减持4.25个百分点至22.16%。 
 
MSCI综合亚洲原材料、能源指数上季分别重挫30.6%、29.12%，十大板块中最差。欧美衰退波及新兴市场并严重抑制大宗商品需求的忧虑蔓延全球，导致原油等大宗商品泡沫破灭，相关类股盈利前景堪忧。对于中资能源股，国际油价跌破70美元虽可减轻炼油亏损，但国内成品油价下调呼声也日益高涨，且石油暴利税短期难以撤销，盈利前景未根本改善。 
 
曾有不少观点认为，亚洲金融业因不存在次贷坏帐压力而问题不大。但欧美金融风暴已透过两个管道向本地蔓延，一是恐惧情绪促使金融机构惜贷、外资撤离，国内流动性紧缩，二是出口导向型经济降温进一步挫伤银行放贷积极性，存贷差的萎缩更将打压中资银行股盈利。 
 
◎ 消费、医药板块成救命稻草 
 
动荡形势下，消费、医药、公用事业板块成基金经理救命稻草，这类板块对经济周期变化敏感性低而相对抗跌。MSCI综合亚洲非必需消费、必需消费指数上季分别跌17.92%、12.32%，幅度比原材料股小。“工银瑞信中国机会”增持力度最大，非必需消费、必需消费板块持仓合计较6月末增长4.02个百分点至18.81%，8支QDII中比例最高；“华夏全球精选”小幅增持0.15个百分点至7.32%。 
 
不过，“嘉实海外中国”只增持非必须消费板块而减持必需消费板块，凸显其投资策略的失当。其它老QDII，如“上投摩根亚太优势”两个消费板块一道减持，幅度达6.1个百分点。 
 
几乎所有QDII增持医药板块。工银瑞信增持力度最大，幅度达1.83个百分点至6.64%，QDII中持仓最重。不少QDII还增持公用事业板块，“华夏全球精选”增持1.43个百分点至2.58%，增幅最大；上投摩根增1.15个百分点至2.93%，持仓最大。MSCI综合亚洲医药、公用事业指数三季度分别仅跌5.44%、5.27%。 
 
◎ 腾迅、中国人寿受追捧 
 
科技股也普遍受青睐，但主要不是投资出口类电子、芯片制造业，而增持中国第一大互联网通信服务商腾迅。截至三季末，腾迅已成为3家QDII的前十大重仓股，包括嘉实、工银瑞信、华宝兴业，而6月末独南方基金一家。 
 
在香港上市的腾迅控股（00700.HK）上季度仅跌7.5%，而在美上市的门户网站搜狐、百度同期重挫20.9%，20.7%。相比一般门户网站，腾迅拥有数以亿计的稳定聊天客户群为其收入提供保证；同时，腾迅自7月来已回购股票多达20次，在一定程度上提振股价表现。 
 
金融股中，中国人寿特别受追捧，除“华夏全球精选”外，中国人寿是7款QDII的前十大重仓股，且多数三季度增持。中国人寿H股上季逆势涨了2.52%，而中国平安H股则因海外投资巨亏而重挫24.2%。不过，中国人寿盈利前景并不乐观，今年前6个月累计实现净利润同比萎缩36.2%，因而QDII基金重配该股的策略面临着考验。 
 
◎ 南方、华夏反其道而为 
 
综合来看，“工银瑞信中国机会”的行业策略调整相对最到位，该QDII大幅减持能源、原材料板块，而猛增消费、医药板块，缺点在于增持了金融类股。嘉实、上投摩根的调整同样比较到位。只可惜，这些QDII的股票绝对持仓比例较高，因而三季度表现落后，工银瑞信QDII上季净值跌幅达23.2%，8款中垫底。 
 
南方、华夏则反其道而为，他们大幅增持高风险的金融、能源、原材料股，却减持较为抗跌的消费、医药股，表明两家机构对全球金融动荡形势的研判过于乐观，且对油价跌幅的严重程度估计不足。南方QDII上季增持金融股2.46个百分点至11.28%，华夏大幅增持能源类股达5.34个百分点至19.3%。但由于南方、华夏的股票绝对持仓较低，反而表现相对抗跌，上季净值分别跌18.6%、16.9%。 
 
事实上，基金经理在三季报中普遍坦诚，他们低估了全球动荡的严重程度，未来将主要转向关注消费、基建、医药等抗跌板块，以及受益于商品价格大跌的下游企业。可令人忧虑的是，若全球市场继续动荡，全球经济步步为衰，恐怕投资哪个板块均为出现或多或少的亏损。