（一）A 股市场回顾与分析 
 
上周市场继续震荡下跌，上证指数跌4.71%。政策利好不抵经济忧虑，市场期待的房地产政策利好终于得以兑现，但外围市场大跌以及令人失望的宏观经济数据加剧了市场对经济下滑的担忧。行业方面，石油石化下跌惨重，中国中铁和中国铁建双双曝出外汇投资损失而拖累股价，银行业由于受房贷新政策引发的盈利担忧而遭遇抛压。受益于农村改革新政利好，农林牧渔行业表现较好，证券信托和煤炭行业涨幅居前。国际方面，金融危机向实体经济的转移呈现愈演愈烈之势，美国失业率上升，道指一周累计下跌5.35%。欧洲表现更差，英国第三季度GDP 下降0.5%，是近16 年来首次下跌。 
 
上周公布的经济数据明确了经济增速放缓的趋势。一系列保增长措施随之出台，涉及财政、货币、外贸、投资、农业等多方面：1）财政方面，降低/减免房地产契税、印花税、土地增值税；2）信贷方面，按揭贷款利率的下限扩大为贷款基准利率的0.7 倍，最低首付款比例下调为20%；3）外贸方面，调高部分劳动密集型和高技术含量、高附加值商品的出口退税率；4）投资方面，核准了公路、机场、核电站、抽水蓄能电站等一批建设项目，决定加快南水北调中、东线一期工程建设进度；5）农业方面，提高2009 年粮食最低收购价约15%，增加对种粮农民的补贴。此外，有媒体报道，财政部提交的增值税全面转型方案已获国务院批准，09 年1 月起实施。我们认为，这些措施尽管可能带来短期市场信心提振，但实际作用很有限，中国经济随全球进入下行周期的趋势难以逆转。市场的反映也基本印证了这一点。 
 
（二）未来市场判断 
 
基本面角度看，市场不利因素难以缓解。经济增速继续下跌，速度甚至超出预期，上市公司盈利预测还在下调之中。外部经济环境在继续恶化。预计4季度市场仍将处于震荡寻底的过程之中。但我们认为，在PE 估值创出10 余年来的低点，PB 估值迫近历史低点（对应1800 点）时，估值下行的风险已大大释放。 
 
周末利好政策继续出台：对个人投资者取得的证券交易结算资金利息，暂免征收个人所得税。我们认为，由于征收的额度相对比较低，对于个人投资者的意义不大，很难对市场信心恢复产生明显的影响。在全球金融危机以及国内经济步入下行周期的背景下，A 股市场经历了深幅的调整，投资者信心脆弱，政策面应结合中国股市的实情，通过设立平准基金、建立吸收大小非专项基金、进一步鼓励大股东增持回购、完善新股发行制度等多种制度性手段来重塑投资者对市场的信心。 
 
（三）未来市场中存在的投资机会 
 
基于通胀和需求均回落的背景、行业间估值比较，以及未来可能的经济政策出台的影响，我们重点关注的有：防御性较强、估值溢价水平较低的医药、商贸行业；估值溢价水平较低、政策导向显著的工程机械行业中的优势公司；增长明确、估值水平较低的金融服务行业，特别是利空因素短期内集中释放的公司；电力行业在电价调整的预期下可能有超额收益的机会。