原本打算增持债券QDII以期抵御海外股市动荡风险的投资者，如何也想不到，这类以往被视为“避风港”的相对低风险产品竟也变成资产急速蒸发的“能手”，汇丰银行销售的“汇丰新兴市场通胀挂钩债券基金”，自6月末以来累计亏损达37.6%，比不少股票类QDII更糟。 
 
该QDII自6月中旬新成立来，已使投资人亏损42%。截至本月24日，巴克莱新兴市场通胀挂钩债券(TIPS)指数下半年来重挫34.1%，今年以来大跌31.4%；相形之下，跟踪欧美公债的美林全球公债指数下半年来则实现3.9%的涨幅。 
 
当初汇丰推介该款新品时看好的理由主要有两方面，一是投资“通胀挂钩债券”可在通胀率上升情况下获得额外收益，二是新兴市场债券投资回报率通常要比欧美公债高得多，且新兴货币长期看升。 
 
TIPS是政府公债的一种，相较普通公债，TIPS持有人到期所获得之本金，可随通胀率的增减而变动，并在此基础上计算利息，比如到期消费价格指数（CPI）同比涨幅为5%，意味着用于计算利息的本金规模将比原先扩大5%。 
 
然而短短三个月，这些因素已消失得无影无踪，随着欧美衰退蔓延到全球各地，越来越多的投资者开始接受新兴市场经济不可避免将受累于西方需求萎缩而大幅降温的事实，加之大宗商品价格泡沫破灭，通胀攀升的市场预期出现逆转，甚至有人担心经济不景气将导致通缩，因而TIPS投资需求急剧萎缩。 
 
比如，中国9月通胀年率由6月份的7.1%猛降至4.6%，为07年6月来最低水平；印度9月通胀率由8月的13年来最高点12.6%降至11.8%；巴西上月通胀由7月的3年来高点7.37%降至6.25%。若大宗商品价格继续保持低位运行，实体经济继续减速，可预期未来一年新兴市场通胀率还会进一步下行。 
 
但也有观点认为，新兴市场通胀下行空间有限，因为本币贬值将加剧输入型通胀压力，对于诸如拉美、俄罗斯、印度此类日用品严重依赖进口的市场而言，尤其如此。这不无道理，可问题是，新兴货币的急剧贬值本身，是投资者抛售本地区各类债务、股权资产的理由，因为外资将因此出现严重的汇兑损失。 
 
事实上，本币剧贬是导致新兴债券QDII严重亏损的重要原因。彭博社（Bloomberg）的数据显示，巴西里拉兑美元10月来暴贬21.3%，今年来贬值近三成，墨西哥比索也有类似表现；匈牙利货币兑美元本月来跳水26.8%，今年来重挫25.6%；土耳其、南非货币本月来贬值幅度更达惊人的35%。上述市场均为“汇丰通胀挂钩债券”的主要投资区域，该QDII以美元作为基准计价货币，其汇兑损失程度不言而喻。 
 
为何新兴市场货币出现崩盘？经济前景黯淡打压加息预期是一方面，同时，欧美金融风暴向本地区严重蔓延则是根本所在，外资对各类新兴市场资产已失去兴趣，严重依赖外债的新兴经济体甚至面临债务违约的严重压力，这种悲观预期进一步加剧本地金融市场动荡。 
 
拉美的阿根廷、东欧的匈牙利出现主权债务违约的风险最大，俄罗斯、土耳其、巴基斯坦甚至韩国也被传言可能无法清偿到期债务。国际货币基金组织（IMF）最近就为匈牙利、巴基斯坦提供数百亿美元的融资支持。 
 
荷兰国际集团（ING）的统计显示，未来一年，全球新兴市场将有1110亿美元债务到期还本付息，其中21%的债务被评为“垃圾级”，违约风险极高，IMF目前的救援能力面临考验。 
 
在此情况下，无论是TIPS还是一般公债，普遍被大举抛售。美林的全球新兴市场综合债券指数10月来猛跌27.34%，下半年以来跌去31%。汇丰销售的“景顺新兴市场债券基金美元”本月来重挫25.8%，下半年以来亏损29.5%。 
 
由此看来，新兴债券属于高风险回报率特征的产品，而TIPS的投资风险目前看来甚至更高，打算平滑海外资产组合风险的投资者，可考虑持有主投欧元区、美国公债的QDII，此类产品净值波动风险很小。比如花旗销售的“施罗德欧元债券”，下半年来累计收益达6.1%。