上市银行净利润同比增长53%，季度环比下降9%，确认了银行业景气程度由盛向衰的转变。上市银行3季度业绩符合预期，净利润同比增速从中期的69%下降到1-3季度的53%，其中大型银行44%，中型银行100%，城商行81%。3季度国际金融市场波动带来美元债券交易损失和拨备的增加，其中工行、中行、交行、招行、中信分别计提了75亿、62亿、12亿、5.6亿、7.7亿的拨备，建行交易损失和拨备计提共计约86亿元。 
 
净息差环比下降成为拖累盈利增长的主要因素，未来两个季度将加速下降。贷款议价能力的减弱、债券和同业收益率的下降和存款定期化的延续带来了净息差下降压力，招行由于票据贴现占比高、债券久期短和次级债券使得下降幅度最大，北京、浦发和建行相对平稳。三次降息的效果将在4季度逐渐体现，房贷新政实施后09年1月1日按揭贷款重定价面临较大压力，净息差未来两个季度将加速下降。 
 
净手续费收入环比下降12%，未来增长面临严峻挑战。理财产品销售下滑和信贷资金供求情况变化使得净手续费收入同比增速从中期的56%下降到34%。由于缺乏新的增长点，未来两个季度将进一步放缓。 
 
资产质量保持基本稳定，但宏观经济调整超出预期，未来两年不良贷款风险尚难以估量。不良贷款余额保持平稳，不良贷款比率继续下降；银行加强了清收，关注类贷款和逾期贷款余额相比中期有所下降。不过，目前只是宏观经济调整的初期，如果调整长度和幅度超出预期，不良贷款风险将大幅上升，这将在09年体现得更加明显。 
 
最坏时刻还没有到来，银行只能通过规模增长、成本控制和风险监控来减轻经济下行周期的负面影响。银行盈利刚刚进入下行周期，净息差和资产质量下降的压力09年上半年体现得将更加明显。为了应对挑战，商业银行需要“存款立行”，通过规模增长来弥补盈利能力的下降；加强成本控制，强化与收入和利润增长相挂钩的费用增长政策；加强风险预警，优化存量客户结构，加速风险贷款的重组。 
 
A股银行还面临下跌压力，H股银行有望区间波动；A股和H股银行11月份将与大市同步，维持行业中性投资评级。过去两个月，市场大幅向下修正了宏观预期，确认了利率的下降周期，银行股作为宏观经济的反映也出现了明显的下跌；9月份以来A股银行和H股银行分别下跌了36%和38%，A股银行跑输指数10个百分点，H股银行跑赢指数4个点,与我们中报回顾时A股银行超额收益会减少、H股银行基本与指数同步的判断一致。往前看，实体经济的负面消息将压抑银行的股价表现，银行股在宏观经济预期改变之前很难脱离大盘出现趋势性反转，而且A股银行相比我们悲观情形下买入估值水平还高出10%-20%；另一方面，短期内资本市场对宏观经济的预期将趋于稳定，银行股相对市场的比较估值回到平均水平。因此，我们预计11月份A股和H股银行将与大市同步，维持行业中性投资评级。 
 
11月份A股银行首选北京、关注深发展和招行；H股银行首选中信，关注招行。（1）北京银行核心资本充足率高，处于异地经营的拓展期，具备规模增长潜力，高风险行业贷款的占比相对较小。不过，我们10月份将北京银行加入首选组合以来股价坚挺，估值比较优势有所降低。（2）从大陆业务来说，我们招行的模型中已经反映了净息差的快速下降，而且招行的资产质量最为平稳；经过近期的大幅下跌，招行股价正在逐渐反映永隆收购带来的不确定性。（3）深发展目前总市值只有240亿，并购价值逐渐体现；伴随着资本金的补充和新分行的开设，规模增长也有可能加速。（4）中信银行H股09年PB只有0.8倍，长期投资者可以逐渐收集。（5）我们建行-工行的对冲交易产生了良好的收益，投资者可以继续保留这一头寸，但目前估值差距缩小到了15%，建行的相对吸引力有所下降。