半年之前，日元汇率大幅走高，一度触及95日元对1美元的高位；半年后，新一轮金融危机袭来，全球金融资本纷纷逃向日元这一避风港，导致日元对其他货币汇率近期大幅升值，日元兑美元汇率更是在10月底升至13年来峰值，创出90.87日元兑1美元的新高。日元如此疯狂的涨势，让人不禁联想到，上世纪80年代，日元大幅升值以及资产价格泡沫引起日本深陷令无人难忘的“失去的十年”。难怪每次日元走强，都刺激着这个岛国的神经。 
 
套利平仓打造强势日元 
 
虽然日本经济在二季度陷入负增长，基本面远逊于美国，但日元对美元汇率依然出现了强势反弹，而近期国际金融形势恶化所导致的日元套利交易集体解除则是这一现象的罪魁祸首。 
 
多年来，投资者借入低利率的日元，在其他市场购买高收益资产，而如今日元套利交易已面临着较大风险：一是次贷危机后续影响不断显现，金融风险进一步加大。因此，投资者纷纷进一步抛售高风险金融资产的投资，大量平仓后的资金回流至日元，从而推高日元比值。二是欧美央行联合降息压缩套利空间。自10月8日六大央行联合降息行动以来，原本为日元套利交易重灾区的美国、欧元区、英国和澳大利亚基准利率已大幅降至1%、3.75%、4.5%和5.25%，且进一步降息的预期较为强烈，加速投资者平仓进程。三是欧元大幅贬值加剧套利风险。三季度欧元呈现出大幅贬值的特征，截至2008年11月3日，欧元兑美元汇率收于1.263美元/欧元，在4个月内贬值幅度高达25.04％，针对欧元的套利交易风险大增。四是国际商品市场萧条加速套利平仓。三季度以来，日元套利交易赖以生存的国际商品市场的价格大幅回调，国际油价由145.28美元/桶的历史高位狂跌至11月初的57.68美元/桶，跌幅超过60%；国际金价同期跌幅亦超过35%，其他大宗商品价格也均出现了较大跌幅，这使得日元套利交易大量解除。 
 
日元升值打击日本经济 
 
对于贸易依存度较高的日本，日元大幅走强无异于日本经济的阿喀琉斯之踵。今年一季度GDP环比年增长3.3%；然而二季度日元大幅升值给日本出口增长当头一棒，出口额比一季度减少2.3％，为2001年以来的最大跌幅，也是3年来首次下滑。由于经济增长严重依赖出口，日本二季度实际GDP年率增速为-3%，自去年二季度来首次出现负增长，日本也成为继加拿大和意大利之后，七国集团中第三个加入经济收缩行列的国家。 
 
三季度日本经济很可能继续出现负增长，从而从技术层面陷入衰退。 
 
日元汇率大幅走强打击了日本出口的增长。日元的升值不仅会提高日本商品在海外市场中的售价，削弱其竞争力，还增加了日本公司海外收益的汇兑损失，再加上欧美各国海外需求的萎缩，进一步打击日本出口推动型经济的发展。在目前的宏观背景下，日本企业收益持续恶化，同时，通胀上行以及收入和就业率的下降抑制了个人消费，对经济增长的支撑乏力。此外，日本股市大跌致使银行业的股市投资大幅缩水，财务危机一触即发。 
 
“失去的十年”可能重来 
 
政府在扭转经济下行趋势的政策无力亦加大了日本衰退的风险。日本政府于8月和10月推出了两套刺激经济增长计方案，计划将增加6.8万亿日元政府开支，以支撑日本经济应对全球金融危机影响，但预计此举只会拉动日本GDP增加0.2%至0.3%。随后，日本央行7年来首次迈开降息的步伐，下调基准利率0.2%至0.3%，不过减息本身可能对刺激需求的作用较小，只有日本政府继续出台更多刺激措施，才能阻止日本经济进一步滑向衰退的深渊。 
 
预计2008年全年日本经济增长率将下滑至0.2％，2009年日本将难逃衰退，很可能进入另一段痛心的“失去的十年”。 
 
来源：证券时报 
撰稿人：宋炜