上周，人民币兑美元冲高回落，开于6.8288，收于6.8256，上涨32 点。 
 
近期两件事有可能会对人民币汇率带来影响。第一件事是奥巴马当选美国总统，鉴于其主张“公平贸易”的态度，可能会在未来，尤其是明年1 月上台后不久，对人民币汇率施加更大的压力。明年上半年人民币将受到较大的外部压力，但中国宏观经济下行趋势已经确立，我们预计在经济形势好转前，央行不大可能重启升值政策。另一件事是中国在周末出台了总计高达4 万亿人民币的扩大内需措施。我们认为，这一措施将在中期内起到提振中国经济的作用，避免中国经济出现硬着陆，从而有助于稳定人民币汇率，打消市场对人民币的贬值预期。 
 
但目前面临的问题是，首先，年均2 万亿的投资，大约相当于中国GDP 的8％左右，97 年亚洲金融危机后，中国也出台了类似措施，但1997 年时中国的贸易依存度仅为34％，2007 年已经飙升至70％，受外部环境影响的程度不可同日而语，且今日中国经济规模为97 年的3 倍，因此，这一投资规模能否抵消外部环境的负面影响，仍然是未知数；其次，投资从实际投入到产生拉动GDP 的效果，需要一定的时间周期，在发挥作用前，中国宏观经济仍会维持下行通道；第三，98 年的房改启动了中国的房地产市场，并带动了相关产业的大发展，但在房价高企见顶的今天，地产市场很难再获得大的上升空间；第四，国内宏观经济放缓势必降低税收增速，4 万亿的投资总规模势必造成庞大的财政赤字，而赤字反过来会对人民币汇率带来负面作用。 
 
我们注意到，人民币NDF 市场的贬值预期最近出现明显回落，这与奥巴马当选不无关系，同时中国4 万亿扩大内需措施，也让市场相信，中国可能以扩大内需来换取人民币的汇率稳定。不过我们认为，在扩大内需政策见到明显效果前，人民币的贬值压力随时可能回潮。