10月份包括黄金在内的全球主要市场，震荡幅度来到空前的境界。黄金价格一度创下每盎司913美元的高价，也因为许多国家货币急遽贬值，如欧元、英镑、印度卢比和澳元等，推升黄金价格来到历史新高。可惜好景不常，如此盛况并未维持多久，便随着全球激增的卖压走向下坡，9月份避险基金就面临有史以来最庞大的赎回压力。 
 
此外，由于信用市场紧缩，更迫使各种形式及规模的投资人均必须开始去杠杆化。人们意想不到，美国次级房贷市场的瓦解，竟然使原先毫无相关的全球金融体系亦遭到波及，其中，货币市场就是最新的受害者。庞大的资金相继汇回美日，导致新兴市场股市重挫；人们原先借入低利的日圆来投资高收益货币，如今在市场恐慌下，利差交易纷纷平仓，导致许多开发中和原物料生产国的货币突然骤贬；更糟的是，日圆的激烈升值，很可能使日本的出口受损，故日经指数亦同步暴跌。市场先前认为，许多日本银行未投资于美国次贷市场，置身事外于此场风暴，但现在却因持有大量日股而同病相怜。这场货币骚动，使国币货币基金(IMF)不得不提拨1,000亿美元的资金，来协助这些开发中国家走出困境，美国联准会(Fed)也承诺为新兴市场提供换汇机制。因为新兴市场大幅受创，让投资人纷纷涌入美元市场以寻求庇护；尽管这场金融风暴的起源来自于美国，但美元汇率指数(DXY)在10月却逆势劲扬了7.8%。美元走强掼压黄金价格走势，截至10月底，黄金累计下挫146.40美元至每盎司724.55美元，金矿类股自7月以来也随着市场不分青红皂白的卖压持续收低，而无法找到下档支撑。 
 
有趣的是，当前黄金市场的发展，明显地与现货市场和金融市场脱节。所谓的现货市场，包括用于装饰和投资的饰金；还有是重要且专门用于投资的铸币和金条。相对地，金融市场则是指在世界各地交易所里交易的黄金期货，其中又以纽约商品交易所(Comex)交易最为盛行。期货价格通常被广泛地使用在现货市场，作为饰金、铸币和金条的定价。 
 
此外，期货合约多以现金交割，故鲜少牵涉黄金现货的动用。近来黄金价格波动过大，使得在此次金融危机中，饰金市场的需求如昙花一现。从坊间的报导里，我们感受到饰金市场的需求疲弱，但此现象并非相当明显。反倒是铸币和金条的投资需求非常强劲，且造成全球黄金供给短缺。SPDR黄金交易所买卖基金，在10月13日就曾创下770公吨黄金现货储量的记录。另一项衡量黄金现货紧缩的指标，就是黄金租赁利率。在过去数个月内，黄金租赁利率已连翻四倍至逾2%。 
 
卖压若减缓 金价可回归正常价格  
 
总归而言，黄金现货市场的基本体质健全，不应该由3月时的历史高点下挫达近300美元。然而，受累于金融市场的波动，大多是由避险基金、商品交易顾问和如退休基金等机构投资人，藉由交易商品指数来进行；然而，这些基金因为使用大量财务杠杆，在这次金融危机中面临筹措资金的压力。所以，假如当前的卖压走缓且回归常态，则黄金现货价格应当能反映出其真实基本面。 
 
展望─金矿类股体质健全 长期股价利多  
 
虽然今年黄金呈走跌趋势，但在所有商品种类中，黄金仍然是相对抗跌。截至10月底，今年前10月份黄金累计下挫13.1%，跌幅远低于铜价的-38.5%、西德州原油的-29.4%、小麦的-39.4%和白金的-45.8%。当黄金的绩效相对其他商品好时，相反地，金矿类股却饱受沉重卖压；今年以来富时金矿指数就重挫49.6%。但是，我们现在还不能用基本面来分析引领金矿类股重挫的原因。因为倘若处在太平盛世，此种跌势代表着该产业正处在极严重的财务危机；然而，我们仔细分析富时金矿指数中的成分股，绝大多数的公司都是财务报表健全，也未面临信评降等的威胁。 
 
第二季时，金矿产业平均现金生产成本为每盎司450美元，假如再加上使用中的资本和其余支出，实际营运成本也至多为每盎司550美元。我们若以现在金价每盎司700美元来计算，这之间还存在150美元的自由现金流量，可用来作为探勘、扩张和其余新的建设之用。即便是信用紧缩可能导致新的资本计画延宕，但金矿产业仍旧为财务体质健全。除此之外，因为当初的黄金准备多半仍是采用每盎司575至600美元来计算，故黄金价格走跌并不会让该产业所拥有的黄金准备减少，进而面临信评调降的问题。我们期待金矿类股，能在未来确实反映其正向的基本面。 
 
许多人相信，当前金融危机的规模可以媲美1930年代。现在的黄金市场与当时相比，存在许多有趣的相似之处。在1930年代，金矿公司Homestake Mining曾经是金矿蓝筹股。1929年10月金融市场崩解时，因为投资人沉重的卖压，促使Homestake的股价最初骤跌了22%。到了1929年11月底，该公司股价出现反弹，但在之后的一整年内表现均不甚理想。接着1930年11月至1934年2月，美国通货紧缩开始悄悄发威，Homestake的股价也由照分割调整后的0.41美元上涨至1.66美元。由于当时的黄金价格受到严格管制，维持钉住在每盎司20.67美元；直到1934年2月，罗斯福总统才宣布调涨金价至每盎司35美元，并强迫人民必须将黄金出售予政府。故在那之后，Homestake的股价便持续走升，到了1939年5月，已回复到当初市场崩解前的2.75美元高价。 
 
当黄金价格因受到法令规范而变动不大时，金矿类股反而成为大萧条时期表现最佳的族群。在通货紧缩时，由于金矿的生产成本不断地下降，故黄金价格虽然僵固，但金矿类股的获利却是水长船高。 
 
反观当前面临的危机，最初的金融冲击反应时间较1929年时来的长，然而一旦市场波动度下降，且信用、货币和股票市场均回归正轨，则股价的基本面应当能开始发挥。在2001年时，金矿的平均现金生产成本仍为每盎司300美元，随后成本就持续地攀升。而今，包括能源、劳工(因当地货币贬值)和原物料价格都已明显回档；除非黄金价格再近一步下跌，否则这些成本下滑带来的利益，应可以反映在金矿类股的股价上，一如1930年代时的盛况。 
 
来源：友邦投顾