中国人民银行本周三发出公告，下调存贷款基准利率各1.08个百分点，下调大型金融机构存款准备金率1个百分点，中小型金融机构存款准备金率2个百分点，并对个人住房公积金贷款利率、人民银行对金融机构存款利率以及人民银行对金融机构贷款利率进行了下调。此次利率调整力度之大、涉及范围之广为近年罕见，凸显政府确保经济增长的决心，也从侧面反映出实体经济的恶化程度。国际货币基金组织（IMF）24日发布的11月《亚太地区经济展望报告》则将中国明年GDP增速由9.7%下调至8.5%；世界银行发布最新一期《中国经济季报》亦将中国明年GDP增速下调至7.5%左右。 
 
未来货币政策的运用，依然要取决于实体经济的状况及系列财政、货币政策的累计效果。如果按回到上一轮降息底部1.98%的利率水平估算，目前的降息幅度已经完成了这一轮降息周期的八成。尽管年内美联储还会有一次议息会议，预计美联储进一步降息的概率非常大，但目前国内贷款利率已经累计下调189BP，国内央行跟进美联储降息的可能性已经大大减弱。在货币供给上，央行连续三周公开市场净投放之后依然大幅下调存款准备金率，表明央行大规模释放资金之立场，以宽松的流动性应对经济运行的通缩风险。但由于这一次准备金率下调至少释放资金约5000亿，明年1月份公开市场到期量也将超过4500亿，因此短期内货币政策可能会维持一段真空期，观察实体经济的走势再确定下一阶段的政策力度与方向。 
 
本周债券市场的走势凸显投资者的分歧。前三个交易日投机盘选择获利离场，带来了债券市场的持续调整。周四在超预期降息的刺激下，早盘一度疯狂，各券种收益率大幅下降30bp以上，但尾盘抛压显现，收益率开始回升，全天市场波动区间较大。从双边报价来看，前三个交易日双边报价均以买价被点为主，交投平淡；周四早盘在降息刺激下大量卖价被点，而尾盘随着获利抛盘的涌现，迅速转为买家被点；周五债市延续调整态势，各机构报价均相对谨慎。本周国债3、5、7、10年期国债收益率较上周末平均下行了约18BP，金融债3、5、7、10年期限金融债收益率较上周末平均下行了约20BP。 
 
一级市场上周三在降息之前发行了15年期国债080023，票面利率3.62%，较大幅度高于投资者预期，投标倍数仅1.22；周四发行的中国进出口银行7年金融债080312最终中标利率3.03%，并未因降息而大幅走低，反映投资者对中长期品种的谨慎态度。 
 
公开市场操作方面，周四发行3月期央行票据50亿，票面利率为1.77%，较上次发行下降了24.3个基点，周二进行28天正回购60亿，利率为1.9%，本周净投放资金240亿。 
 
尽管央行超预期大幅降息，但似乎并没有改变年底机构兑现利润或结构性资产调整的计划。在央行“近防通缩、远防通胀”的政策导向及明年长期债券供给增加的情况下，收益率曲线上长端品种能否继续大幅下行存在较大不确定性，但资金的充裕带来回购利率的大幅下降，为债券收益率整体下行提供了空间。预计短期内收益率曲线将趋于陡峭化，但中长期品种可能维持宽幅调整。