拜国际金价狂飙所赐，全球金矿类股11月份竟罕见暴涨三成多，在衰退阴霾笼罩的全球市场中格外突出，主投金矿类股的QDII因而强劲反弹逾17%。有越来越多的观点认为，金价行情可独立于其它大宗商品颓势，但在我们看来，金价未来数月内要突破下行通道并非易事，先前金矿类QDII持仓较重者，可适当逢高获利。 
 
纽约COMEX近月交割黄金期货价格上月猛涨14%，为1999年9月以来最大单月涨幅。跟踪全球18支金矿股的FTSE金矿指数同期更是狂飙近30.9%，这在该指数16年的历史上罕见。相形之下，全球十大板块中，除电信类股之外其余均下跌，MSCI原材料指数、能源指数上月分别跌6.84%、1.88%，全球各地市场也普遍下跌。 
 
国内目前仅有的两款金矿QDII无疑牛气息冲天，花旗和渣打银行销售的“贝莱德世界黄金基金”，其美元、欧元股份均大涨17.24%，位列上月开放QDII净值涨幅牛榜冠、亚军，暂时扭转了10月重挫37%的颓势。（见文后附表） 
 
美中不足的是，“贝莱德世界黄金”的净值涨幅仅是其业绩基准FTSE全球金矿指数的一半，原因可能在于资产配置策略欠妥。官方数据显示，该基金美股配置比重远低于FTSE指数，而欧股、澳洲比重却远远超过基准，而上月美股跌幅显著小于其它成熟市场，且美元持续升值。 
 
眼下最大的疑问在于，金价、金矿类股的大幅反弹究竟是昙花一现，还是绝地反攻。最近“空翻多”的国际机构不在少数，普遍的理由是，美国为金融机构用企业大规模注资，采取扩张性财政政策刺激消费的做法，将耗资数万亿美元，美联储不得不将这些债务货币化，即增发基础货币，因而从长期看，美元贬值压力较大，而通胀面临上升压力，作为抵御通胀的传统武器的美元，将再次受到市场青睐。 
 
汇丰（HSBC）认为，黄金在所有商品中前景最好，建议投资者可适当配置以抵御可能出现的美元泛滥及高通胀时代。花旗（Citigroup）最近更声称，明年末金价可能上看2000美元。 
 
我们并不否认上述观点，但至少就未来一年而言，全球通缩的风险恐怕远大于通胀恶化，因为此次二战来最严重的金融危机正使全球总需求显著萎缩，美国消费的超级繁荣期行将终结，这将在未来一两年内拖累全球增长，各国扩张性的财政政策虽可起到缓冲作用，但很难在短期内将全球经济再度拉回高增长轨道。因此，黯淡的经济形势将打压全球珠宝商以及投资机构的需求。 
 
与此同时，我们认为金价与金矿类股可能还未调整彻底。就金价而言，COMEX近月期金自今年3月创下历史最高点以来最大回调跌超过34%，周线图上严重“超卖”，短期似有反弹冲动，但月线图上仍严重“超买”。金价在本轮熊市中可能会进一步向640美元附近寻求支撑，该位是上轮超级大牛市（1999年8月-2008年3月）涨幅的50%回调，甚至600美元附近也面临考验，该位靠近60月均线。若要彻底摆脱熊市阴影，金价至少须突破850美元的重要阻力。 
 
虽然FTSE金矿指数由历史高点最大跌落近67.5%，但估值仍高高在上。我们根据彭博（Bloomberg）的数据估算，FTSE金矿指数当前动态市盈率高达24倍，虽然远低于高峰时的38倍，但在当前全球各地估值水平普遍不足13倍、甚至中国的市盈率亦不足10倍的情况下，金矿股显然仍严重被高估。因此，相关QDII投资者最好还是见好就收，不宜盲目追涨。 
 
除黄金外的其它大宗商品前景更为黯淡，因为全球衰退将拖累商品需求回暖。纽约NYMEX近月原油期货上月重挫19.73%，并一举跌破每桶50美元的心理关口，油价已连续5个月暴跌，史上罕见，据美林（Merrill Lynch）最新预测，明年油价甚至可能跌至每桶25美元。 
 
重点投资原油期货的“施罗德商品基金”，其新加坡元、欧元对冲以及美元股份上月净值分别大跌8.24%、8.09%和7.9%，在29款商品概念QDII中排名落后。而偏重投资原材料股的“保诚全球民生基础基金”欧元股份，更以8.51%的跌幅在商品类中倒数第一。 
 
 
附表一：08年11月商品概念类QDII表现前五： 
产品名称  净值涨跌  销售机构 
贝莱德世界黄金基金美元   17.24%   花旗/渣打 
贝莱德世界黄金基金欧元   17.24%   渣打 
汇丰全球气候变化概念   0.47%   汇丰 
贝莱德新能源基金   -0.89%   花旗 
贝莱德世界能源基金美元   -1.32%   花旗/渣打 
 
附表二：08年11月商品概念类QDII表现末五： 
产品名称  净值涨跌  销售机构 
保诚全球民生基础基金欧元   -8.51%   渣打 
保诚全球民生基础基金美元   -8.40%   渣打 
施罗德商品基金新元对冲   -8.24%   花旗/东亚 
施罗德商品基金欧元对冲   -8.09%   花旗 
招行海外寻宝之招银商品指数投资  -7.91%   招行