香港股市在第四季度的首个月份10月进入熊市一周年，市场的表现颇为“疯狂”，恒生指数从9月底还高居18，000点之上，一进入10月指数欲泻不止，而在“中信泰富事件”于10月中下旬曝光之后，投资者愈发恐慌，10月27日最低见10，676点，为2003年8月以来的最低水平，逼近SARS时的水准，短期的急速下跌让投资者不知所措，有赖10月最后一周10.7％的绝地反弹，香港才没有刷新1997年金融风暴中创下的月跌幅纪录。 
 
进入11月，港股在外围市场的影响下走势反复，外围环境转差，使港股走势缺乏方向，多只在美预托证券的走低制约了港股在11月的表现，不过，内地出台一系列救经济措施及大幅减息、降存款准备金率对国企指数构成支撑。 
 
到了12月，受到内地出台的多重利好，市场预期各国将推出经济刺激措施，以及世界各主要经济体推出的一系列宽松财政和货币政策，加上国际原油、金属价格月尾反弹，港股12月整体表现较佳，录得4月份以来最大单月涨幅，中资股表现整体好于香港本地股。 
 
截至12月31日收盘，恒生指数报14，387.5点，第四季度累计下跌3，628.7点，跌幅20.14％；国企指数报7，891.80点，累计下跌1，178.5点，跌幅12.99％；红筹指数收报3，292.4点，累计下挫178点，跌幅5.13％。 
 
 
◎第四季度主要利空因素分析： 
 
1、金融海啸爆发，全球多数经济体步入衰退； 
 
宏观经济方面，由于9月中旬雷曼兄弟倒闭，引发整个外围经济环境变差，国际货币基金组织(IMF)预测09年工业国经济增长将出现萎缩，而金融海啸的源头美国09年经济将仅能保持0.1%的增长。同时，美国财长更警告将有更多金融机构倒闭且经济将陷入衰退，由此美股大跌，消费信心极度受挫。另外，欧洲信贷危机升级，东南亚货币也出现异常波动。 
 
从全球主要经济体来看，美国政府最新官方数据显示，维持对第三季度经济恶化程度的评估不变，称美国7-9月份国内生产总值(GDP)折合成年率下降0.5%，与1个月前公布的数据一致。 
  
与此同时，由于股市暴跌以及经济形势严重恶化迫使消费者撤出房地产市场，美国住房市场仍未显现好转迹象，美国11月份的成屋销量继续下滑，11月份的预售屋销量也连续第4个月下降，房价仍然低于07年同期水平。   
 
另外，欧盟统计局Eurostat 11月中旬公布的数据显示，欧元区第三季度经济连续第二个季度出现收缩，这表明欧元区有史以来首次陷入技术性经济衰退。 
 
数据显示，欧元区15国国内生产总值(GDP)第三季度季率收缩0.2%，降幅同第二季度持平；第三季度GDP年率上升0.7%，增幅为第二季度的一半。该数据和接受外媒调查的经济学家的预期相符。 
 
日本内阁府11月17日公布的统计速报显示，扣除物价变动因素，08年第三季度日本实际GDP较上季度下滑0．1％，按年率计算则下降0．4％。修订后的数据显示，08年第二季度日本实际GDP比上季度下降0．9％，按年率计算降幅为3．7％。一般而言，经济连续两个季度出现负增长即为衰退。因此，上述数据表明，目前日本经济已陷入衰退。 
 
2、企业负面消息不断，香港经济陷入衰退； 
 
香港特区政府11月中旬公布，香港第三季度生产总值(GDP)按年率计算只轻微增长1.7%，较第二季度4.2%的增长，进一步减慢；若按季度计算，则比第二季度负增长0.5%，成为继第二季度负增长1.4%的第二个季度负增长，从技术上来说已确认陷入衰退。  
 
由于投资环境急变，金融海啸令很多陷于财困的公司纷纷结业，比较显著的案例是，10月6日，拥有25年历史、上市8年的佑威，被债权银行申请清盘，该公司董事的管理权力同日终止。就在今年8月份，佑威公布的2007年财报还显示，其盈利6000多万港元。 
 
中信泰富(00267.hk)10月21日发出盈利预警，指出有管理层在未获董事主席授权下，签订了多份杠杆式澳元外汇累计期权合同，导致集团录得已变现亏损8亿元，以及按市值计算约147亿元的亏损，合共155亿元。中信泰富预期，集团2008年全年业绩将录得亏损，但事件不涉及欺诈，母公司中信集团将会提供15亿美元备用信贷，料足以应付。 
 
这一事件普遍让市场震惊，发人深省，中信泰富的股价急泻令投资者担心外汇投资亏损的事情还没结束，越来越多的目光聚焦于其它中资股，人们担心炒汇巨亏不仅中信泰富一家。被爆出持有澳元等外汇资产的上市公司包括中国中铁、中国铁建纷纷遭到恐慌性抛售，进而引发各类个股全线崩跌，蓝筹股成为重灾区。 
 
香港主要航空公司--国泰航空发出今年以来第二次盈警称，截至今年10月底未变现的燃油对冲合约以市值计价亏损28亿港元，加上收益疲弱，公司今年度的业绩将“令人失望”。   
   
因华盛顿互惠银行破产而遭遇潜在亏损的大新银行集团也发布盈利预警称，全球金融危机和经济放缓将打压公司下半财年盈利，预期截至2008年12月底止年度纯利将大幅下降，主要受到金融危机及全球经济放缓影响。  
 
港交所11月12日晚公布的截至2008年9月底止的业绩报告显示，第三季度纯利仅为9.6亿港元，较第二季度13.24亿港元下滑了27.5%，这已经是本年度港交所纯利连续第三个季度出现下滑；而较07年同期16.82亿港元，第三季度纯利更是大降43%。 
 
此外，重磅股汇丰控股成伯纳德·麦道夫(Bernard Madoff)涉嫌金额达500亿美元的“金字塔式”证券欺诈案中最大的受害者之一，汇丰控股的直接风险敞口约为10亿美元，如果美国政府未能从麦道夫收回任何资金，汇丰还将必须偿还客户自身的损失，由此可能额外产生5亿美元的损失。 
 
受此影响，市场有关汇丰的传言一拥而上，其中汇丰将通过配股集资至少140亿美元来帮助其安全度过过渡期几乎成为市场普遍的观点。里昂证券的报告显示，比照亚洲银行的平均股东权益(以及资本)比率的11%，汇丰需要集资高达140亿美元才能达到相同的水平。 
 
3、中国大陆经济恶化超预期。 
 
国家统计局公布的10月份宏观经济数据表明，在通胀回落的同时，经济增速下滑的势头更令人担忧。10月份工业生产增速骤降至8.2%，比上年同期回落9.7个百分点，创2001年11月以来我国月度工业生产增速新低(扣除春节月份)，是1998年以来为数不多的工业增速低于9%的月份之一。 
 
同时，大陆11月PMI指数创历史新低，11月份CPI则同比增长2.4%，增幅低于预期并创下2007年1月份以来的新低；11月工业品出厂价格(PPI)同比上涨2.0%，创31个月新低，远低于此前调查的预测中值4.4%。 
 
中国央行12月22日将基准1年期存贷利率分别下调27个基点，同时调降存款准备金率50个基点，这是央行9月来第五次降息。但这一减息幅度却远远小于预期，令市场感到失望。  
  
分析师表示，央行降息已在市场预期之中，加上本次减息幅度不大，对市场的刺激有限。相反，内地央行1个月内两度降息，持续降息使市场更加担心中国经济正面临严峻考验，不利投资气氛，打击中资股。 
  
此外，随着年末来临，市场已经担忧“大小非”会加速减持离场，此时再加上限售股解禁数大增，投资者更加谨慎。Wind资讯统计数据显示，12月份内地解禁股数量达到233亿股，是全年解禁股数量超过200亿股的3个月份之一，仅次于8月份的275.5亿股，高于5月份的213亿股。 
 
其中，在海通证券22.29亿股的带领下，2008年最后10天迎来131.99亿股的解禁潮，占12月解禁股总量的51.97%，解禁总市值为1308.09亿元，占A股流通市值的2.6%。     
 
 
◎第四季度主要利好因素分析： 
 
1、各国政府和央行集体参与救市； 
 
七大工业国(G7)财经官员10月10日会议后承诺，会采取“所有必要措施”，以抵御金融海啸，而包括中国、印度等新兴国家的二十国集团(G20)会议亦展开。G20会后发表声明称，决心合力应付当前的金融危机，并加强监管及改善金融市场的运作。美国总统布什也到场会晤与会人士。白宫发言人表示，布什在会上承认金融海啸由美国的次贷危机开始，并蔓延到全球，形容当前情况严峻，他正尽力同其他国家谋求解决办法。 
 
美联储10月8日当天联合全球其他央行调降关键利率，同时宣布减息的央行有欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行与瑞士央行。另外，中国也加入此次联合减息行动中。  
 
继比利时富通银行之后，欧洲金融界再传官方出面纾困业者的行动，德国政府与金融业联手金援房贷业巨擘－许珀不动产控股(Hypo Real Estate Holding AG)，纾困额度合计500亿欧元(约合680亿美元)。另外，法国巴黎银行表示将收购富通银行在比利时和卢森堡的业务，收购总额为145亿欧元。   
 
为对抗全球金融危机提振市场信心，10月29日中国央行和美国联邦储备理事会(Fed)再次宣布降息，之后挪威也紧急采取降息措施，10月30日香港、台湾也决定调降基准利率，开启了全球央行新一轮的降息举措，史上首见。 
 
美国财政部长保尔森11月12日表示，希望对7000亿美元的“问题资产救助计划”(TARP)作出新安排，将不再收购金融机构的问题资产，而将用更多资源支持以消费者信贷为支持的ABS(资产证券化)市场，这些信贷产品包括汽车贷款、学生贷款和信用卡贷款等。 
 
美国财政部11月宣布向花旗注资200亿美元，并将与联邦存款公司(FDIC)一同为花旗账上约3060亿美元的贷款和证券提供担保，以帮助其摆脱困境。 
  
同时，英国也宣布一项200亿英镑的经济刺激方案，再次提振市场信心，而继美国政府宣布救助花旗集团后，11月25日，美联储在感恩节前夕送给市场一份巨大的“礼物”，公布一项针对消费者借贷的总额高达8000亿美元的金融激励计划。  
 
美国联邦公开市场委员会(FOMC)在12月16日的政策制定会议上作出决定，将美联储基准利率从1%下调至0到0.25%的“目标区间”，至有史以来的最低水平，高于许多分析师此前预期的下调至0.5%；同时承诺将把联邦基金利率维持在相当低的水平，并采取任何必要措施，以终结当前的金融危机及经济衰退。 
 
美联储降息引发对日本央行(Bank of Japan)降息预期，日本央行12月19日召开金融政策会议表示，决定将基准利率由目前的年率0.3％调降0.2个百分点至0.1％，以因应全球性金融危机对日本经济造成的冲击。 
 
另外，美国白宫12月12日表示，政府将考虑动用财政部7000亿美元中的一部分协助三大车厂生存，市场憧憬三大车厂可获政府拯救，也在一定程度上激励港股信心。美国财政部12月30日宣布，对通用汽车金融服务公司(GMAC)注资50亿美元，用来购买该公司优先股，并向通用汽车(GM)提供10亿美元贷款。 
 
美国总统当选人奥巴马表示，他将展开一项1950年以来规模最大的公共基础建设投资计划，希望能够藉此在2011年前提供250万个就业机会。该计划除投资兴建道路和桥梁等公共建设外，还包括提升基础设施能源使用效率、整修学校、普及宽频网路、推动健保作业现代化等。另外，此方案还有一个特色为创造“绿色工作机会(green jobs)”，包含研发替代能源和生产节能机具。 
 
2、港府保经济增长不遗余力，金管局多项举措配合； 
 
香港特区政府财政司司长曾俊华10月14日宣布，即时推出两项预防性措施，以加强香港银行体系的稳健，具体包括运用外汇基金为市民的存款提供无上限的担保，以及成立备用银行资本安排，有需要时为香港银行提供额外资本。  
  
这两项措施具体内容包括：运用外汇基金，为所有存款进行全面保障，在提升存款人的保障的同时，借此提升本地及外地存户在香港存款的信心；另外，将成立备用银行资本安排，向持牌银行(即获金管局授权可以做零售市场业务的银行)提供额外资本。  
 
中国国务院总理温家宝10月28日在接受港澳记者采访时表示，经历过97-98亚洲金融风暴的香港，经济基础良好，有金融监管经验，且外向型经济结构广泛，有回旋于余地。因此，只要特区政府的政策措施恰当，可以抵挡这场金融危机；现在最需要的，是信心。   
   
温家宝承诺，当香港面对困难的时候，中央政府一定会鼎力相助。帮助香港的最根本的方法是确保内地经济的发展，同时内地会从五个方面帮助香港渡过目前的危机。 
 
曾荫权12月8日宣布，特区政府推出六招“稳金融、撑企业、保就业”的措施，动用约1千亿港元扩大特别信贷保证计划，提供每家企业的最高贷款额达600万港元，这将可令中小型企业暂时解困。政府将同时加快招聘公务员和推动大小工程，创造6万个职位；另外，政府还将加速提高各种基金的拨款，从而刺激开支及经济。 
  
11月6日，为了给中小企业创造更为宽松的信贷环境，香港金管局再度出招。金管局当天推出两项优化安排，包括将有期抵押贷款的最长期限由1个月延长至3个月，并调整有期贷款安排的利率，将其降到低于同期银行同业拆息的水平。 
   
金管局总裁任志刚说，有关安排实时生效，一直持续到2009年3月底，优化措施是想向银行及香港提供宽松货币环境，期望可以渗透至零售及企业层面，令各行业更容易借贷。  
 
此外，据媒体11月26日报道，尽管A股市场自身的股指期货尚在胎中，更为开放成熟的香港股票市场却已将以A股为标的的股指期货提上了议事日程，港交所证实拟推出A股相关ETF(交易型开放式指数基金)的衍生产品，其中包括期货及期权，而A50中国基金的衍生产品将是重点研究对象。  
  
3、内地利好频出，刺激政策力度空前。 
 
内地推4万亿方案提振大市，中国央行停止对商业银行信贷规模硬约束，中国交通运输部门酝酿5万亿投资计划； 
 
在金融危机肆虐、各国衰退、国内经济明显趋冷的现实下，中国政府于11月9日宣布了4万亿元的投资计划，以刺激经济。这个规模相当于中国GDP的16%，为全球之最，也为经济史之最。   
 
在世界金融危机日趋严峻、我国经济遭受冲击日益显现的背景下，中国宏观调控政策作出了重大调整，将实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并在今后两年多时间内安排4万亿元资金强力启动内需，促进经济稳定增长。  
 
12月初，有媒体报称国务院08年内或发3G牌照，而12月已是最后一个月，市场对发牌在即的憧憬愈发强烈，3G概念电讯蓝筹股表现连日向好，中资电信股受追捧。  
  
财政部、商务部、工业和信息化部11月30日联合宣布，从12月1日起将“家电下乡”实施范围扩大到14个省区市，并从09年2月1日起在全国全面推广，各地实施时间统一暂定为4年。   
   
国务院总理温家宝12月3日主持召开国务院常务会议，会议确定九大金融措施促进经济发展，追加政策性银行2008年度贷款规模1000亿元。会议还指出，加快建设多层次资本市场体系，发挥市场的资源配置功能；稳定股票市场运行，推动期货市场稳步发展，扩大债券发行规模，优先安排与基础设施、民生工程、生态环境建设和灾后重建等相关的债券发行。 
  
12月8日至10日在北京举行的中央经济工作会议，为2009年的经济工作最终定调。在国际金融危机肆虐和国内经济急剧下滑的大背景下，“保增长、促发展”毫无悬念地成为会议的主题，虽然没有提出新的具体政策，但会议重申了要稳定股市和楼市，从而刺激内需，并指出将保增长作为09年的首要任务。  
   
国务院总理温家宝12月17日主持召开国务院常务会议，研究部署促进房地产市场健康发展的政策措施。会议确定三项政策措施，（一）加大保障性住房建设力度；（二）进一步鼓励普通商品住房消费；（三）引导房地产开发企业积极应对市场变化，促进商品住房销售。 其中包括适度放宽居民购买第二套住房政策。   
   
另外，人行行长周小川表示，内地现时至09年仍有减息余地，视乎通胀放缓速度而定，市场憧憬央行再度降息。 
  
国务院总理温家宝12月19日上午在中南海会见来京述职的香港特别行政区行政长官曾荫权，温家宝在会见中提出7个方面14项措施支持香港，称中央政府将竭尽全力支持特区政府和香港稳定经济、继续保持经济发展和繁荣。14项具体措施主要涉及：加强内地与香港的金融合作，加快涉港基础设施建设，推进香港与珠三角经济合作，采取有效措施缓解港资在内地的企业、特别是中小企业经营的困难，扩大内地服务业对香港的开放，增加个人游的试点，全力保障对香港食品、水、电、天然气安全稳定的供应。 
 
 
◎ 技术分析及后市展望：  
 
从技术图形来看，恒生指数月k线在10－12月明显脱离5月均线，季k线收于长下影线的大阴线，阻力位在5月均线，支撑位在1万点整数关口。 
 
展望后市，预计香港本地楼市以及消费市场于09年上半年仍然下滑，且企业盈利负面报告将会陆续浮出，09年第一季度走势仍将承压。 
 
光大证券认为，考虑到恒指成分股盈利平均于2009年下调约16.5%，恒指目标亦因应调低至17，800点，约为12.5倍2009年预期市盈率，以反映恒指成分股盈利倒退、市场信心不足，以及流动性减退等因素。 
 
中信证券认为，尽管外围股市及全球经济走势依然欠明朗，但各国政府积极参与救市，相信有助稳定全球投资者信心。港股估值已跌至极度偏低水平，相信在全球股市回稳及投资者信心稳定后，港股反复震荡后可反弹回一个较理性的水平。展望2009年，对港股的总体判断是“中性偏好”。